我曾在2022年夏季時思考投資者應否開始增加風險胃納水平，但那時認為言之過早，因為即使市場估值已下降，投資者仍有可能低估了通脹帶來的風險，繼而太早覺得聯儲局的「鷹派」作風即將轉向，並且對企業盈利抱有太高期望。經過一些時日，市場已出現一些變化。
目前，各國央行對於透過犧牲經濟增長換取通脹受控的意願已相當明顯，而投資者亦正開始接受這個事實。現時，各國央行大幅調整利率已反映在債券價格之上，而孳息率曲線「倒掛」亦預視經濟或將陷入衰退。
一如我們早前所料，經濟周期正步入增長遜於投資者預期的階段，從企業下調盈利預測的舉動可見一斑。隨着流動性收緊，資產亦開始出現受壓的跡象。目前，這種情況在英國國債市場最為明顯。由於英國固定收益退休基金試圖透過賣出債券來重建抵押緩衝，債券價格因此下跌，其他資產亦受到影響。
後市仍需靠耐性
事實上，市場並非第一次因利率上漲而步入熊市。雖然歷史不會一模一樣地重演，但類似情況仍有可能再次發生。每一次造成市場波動的原因或許不盡相同，但作為主動型投資者，我們會因應市場上的挑戰，為各類資產進行定價。
現時，估值改善最為明顯的是固定收益市場。我們認為現在是時候討論市場利率了。從近日的市場利率變化可見，投資者逐漸可透過承擔更高風險來換取更高回報。同時，起始收益率上升可為資產價格進一步下跌提供額外緩衝。
雖然收益率上升會令資產價格下跌，但在收益有所增加的情況下，持有債券的投資組合應可在發生虧損前承受更大的利率升幅。
若投資者希望從賺取收益中受惠，他們必需有承受短期價格波動的能耐，因為隨着經濟步入衰退，債券息差或會進一步擴大。債券息差是指到期年限相近，但信用評級不同的債券之間的孳息率差距，債券息差擴大通常意味利率將會上升，而價格則將會下跌。
盈利下調股市續審慎
隨着我們踏入2023年，債券市場相信可迎來更為正面的前景。至於股票方面，由於企業盈利下調的預期仍有待反映至股價之上，我們因而對這類資產維持審慎態度。
除了企業盈利狀況，大宗商品價格或勞動市場工資上漲出現減慢跡象，應可為各國央行放慢加息步伐提供條件，從而讓我們對投資市場的看法變得更為樂觀，但就目前而言，投資者仍需繼續保持耐性。
在市場持續充斥着負面消息的情況下，作為投資者的我們有時候亦難免會有「我們應該可以作出更好決定」的想法，要與遺憾的感覺共存。然而，最好的團隊領導者通常能夠勇於承認自己的錯誤，在管理方面體現謙虛，並且對他人的意見抱持開放和接納態度。這亦是他們最後能夠駕馭高難度市場的原因。我們亦為市場未來數月可能出現的投資機遇感到雀躍。
Johanna Kyrklund
