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2022年9月27日

李若凡 外匯

商品幣會否回到疫下最低位

近期商品貨幣顯著承壓,主要原因有兩個。第一,大宗商品價格下跌,因中國經濟疲軟、歐洲能源危機及美國超鷹派立場,增添市場對需求前景的擔憂。彭博大宗商品現價指數雖由7月低位反彈,但仍低於6月高位逾15%。同時,美油價格無論是相比3月高位還是6月高位均下跌逾30%。第二,美元持續上升。具體而言,自從美國公布超乎預期的8月通脹率之後,市場重新增加對美國聯儲局大幅加息的押注。而在上周聯儲局會議結果比預期更鷹派後,美元指數進一步上升至111以上水平。

受這兩項因素的影響,截至9月23日,加元、澳元和紐元紛紛跌至兩年低位,相對美元分別貶值6.2%、8.6%和14.4%。

紐元息差優勢減退

至於為何紐元明顯跑輸其他兩隻貨幣,原因亦可能有兩個。第一,由於紐西蘭儲備銀行在G7國家當中屬最早加息的央行,隨着其他央行逐漸開始加息,並不斷擴大加息幅度,紐元的息差優勢逐漸消退。其中紐西蘭和美國10年期國債收益率,由6月最高的109個基點左右收窄至近期的42個基點左右,創2021年8月以來最低。同樣地,紐西蘭和澳洲10年期國債收益率差距,由去年11月高位87個基點左右收窄至近日的24個基點左右。因此,紐元除了相對美元走弱之外,相對澳元亦是跌至2015年以來最低。

澳加錄強勁貿易順差

第二,紐西蘭的經濟基本面不如澳洲和加拿大的穩健。由於紐西蘭主要出口軟商品,而軟商品市場並沒有受到太大追捧,同時汽油進口令紐西蘭7月總進口連升3個月至紀錄新高,因此貿易逆差保持在較大規模的11億紐元。另外,由於央行持續加息,紐西蘭樓市受創,8月全國樓價按年下跌5.9%,連續兩個月下跌。相反,由於澳洲主要出口鐵礦石和煤炭,同時加拿大主要出口石油,這些商品的價格高企,支持兩地維持強勁的貿易順差。其中,澳洲商品和服務貿易順差一度於6月創紀錄新高,即使7月有所收窄,仍處於較高水平。同樣地,加拿大的貿易順差已經擴大至2008年8月以來的最高。

展望未來,商品貨幣可能反覆受壓,因市場對歐洲經濟衰退風險、中國疲軟經濟及美國聯儲局持續激進加息的擔憂,可能繼續增添需求轉弱的憂慮,從而壓低商品價格。另一方面,雖然市場已經對聯儲局激進加息進行定價,但目前仍然預期聯儲局將在明年下半年減息。一旦美國經濟數據(例如失業率仍保持在較低水平,以及通脹率仍遠高於2%的目標),或聯儲局官員帶來的訊息,驅使市場削減對聯儲局明年下半年減息的押注,美元和美債收益率或進一步上升。

兩因素左右商品幣前景

當然,讀者亦可關注以下兩種情況會否發生,從而幫助減輕3種商品貨幣的下行壓力。第一,若冬天歐洲能源危機惡化,作為天然氣的替代品,石油和煤炭的需求可能上升,從而支持澳洲和加拿大保持較大的貿易順差。這將支持澳元和加元。第二,若在聯儲局激進加息的情況下,美國經濟仍能夠實現軟着陸,再加上中國經濟改善,需求擔憂緩和,從而支持大宗商品價格回升。

總括而言,加元、澳元和紐元可能反覆受壓,相對美元或分別在1.2950、0.7120和0.6450遇阻,但回到疫情期間低位的機會似乎不大。

李若凡

星展

香港財資市場部環球市場策略師

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