全球經濟繼續朝着不利的方向發展。美國第二季GDP報告並不樂觀、私人消費下滑、私人投資停滯，加上房屋市場急劇收縮，這主要是由於通脹侵蝕了購買力、緊縮的金融條件（連同其滯後效應），以及財政支持措施消退所帶來的綜合影響。中國刺激政策或可帶來曙光，但其實施行速度較慢，力度也不如預期。現時放緩加快，經濟輕微衰退或增長恐慌難以刺激央行快速轉向，但會對現金流造成顯著的影響。
勞動力市場趨穩
我們最關注的是美國的工資增長數據。雖然結構轉變（上升中的服務業收入低於放緩的製造業職位）令平均時薪增長放緩，但更準確衡量工資增長的指標仍然存在問題。亞特蘭大儲備銀行的工資增長追蹤指數及就業成本指數均持續上升。目前，我們擔心仍然需要收緊金融條件，特別是在7月份市場重新放寬金融條件之後。
然而，從下而上的角度來看，情況並沒有那麼消極。雖然勞動力市場仍然緊張，但正在靠穩；供應鏈改善，消費品需求亦在減弱，價格/成本比例雖然惡化，但仍然維持溫和的淨增長。雖然一些高知名度的公司輕鬆度過難關，但現時仍處於業績期，目前出現的整體訊息是，當前季度的盈利慢慢惡化，2023年的預測下調。然而，就目前而言，惡化情況緩慢，而且結果不如想像中差，市場已經從中振作起來。
量化緊縮步伐加快成威脅
我們仍然觀察到對GDP增長的恐慌以及盈利衰退。雖然聯儲局的加息政策其後可能放緩，但量化緊縮的步伐實際上正在加快，後者對市場的威脅更大。
我們的全球資產配置取向依然謹慎。股票方面，一些投資者相信經濟將以金融市場預期的速度運行，企業公布的業績為他們帶來支持，盈利在困境邊緣爭扎被認為是「優於市場憂慮」。然而，我們仍然預期經營環境將面臨困難，增長和貨品定價能力放緩，而工資增長仍然居高不下，租金上漲則繼續削弱原本受惠於貨品價格放緩的購買力。
看好鋁及其他綠色金屬
美國優質股出現盈利下調的情況較少，因而從大市中脫穎而出。隨着能夠保障盈利能力的股票受到市場青睞，我們預期這些股票將跑贏大市。新能源股的基本面和價格亦表現理想。商品價格走勢持續向好，加上有跡象出現新的資產建設，符合我們預期。
隨着增長放緩，市場日益憂慮經濟衰退，我們預期美國國庫債券收益率將繼續走低。我們在第二季末改變了對存續期的規避取態，傾向於混合20年期和30年期的美國國庫債券。
隨着流動性趨向正常化，信貸息差持續擴大，並開始反映違約風險上升。自美國高收益息差接近600基點以來，息差在7月份收窄，而利潤似乎優於預期。但我們預測，如果利潤回落並且量化緊縮持續更久，信貸息差可能會進一步擴闊。
同時，商品價格自6月初見頂以來已大幅回落，但價格仍高於重置成本，並非處於低價位。隨着增長放緩，我們預期大部分商品將面臨周期性壓力。我們將尋找機會在具有正面長期前景的領域增加投資，特別是鋁及其他綠色金屬，它們的中期供需平衡持續利好。
吳重光
