就目前環境而言，儘管投資銀行及投資經理可能有正反兩面的觀點，若要判斷現在是否考慮增加新興市場企業債券配置的理想時機，我們認為應該回歸基礎，考慮簡單回報前景相對於實際信貸風險的比較，同時考慮市場的技術因素。
提供理想收益率
觀察現時的簡單指標，例如到期收益率或最低收益率，摩根大通新興市場企業債券指數（新興市場企業債券主要指數之一）提供超過7%的最低收益率。在該指數推出至今20年期間，僅有2008年全球金融危機及2000年代初曾出現更高的收益率，當時已發展市場的政府債券收益率遠遠較高。然而，指數並不反映全部情況，我們認為採取積極型方針仍然能識別出許多吸引機遇，以構建收益率潛力較高的配置。
另外值得注意的是，投資者不應將較高收益率（或較低價格）僅視為回報動力，亦應視之為防禦機制。
另一方面，投資固定收益市場時，收益率並非一切，投資者亦必須考慮信貸息差。根據過往數據，雖然在危機時期或新興市場普遍疲弱時，新興市場企業債券曾出現更闊的息差，但值得留意的是，此情況首次在油價較高時出現，反映目前環境存在某些獨特因素。
資料來源：彭博，截至2022年7月22日
石油生產商及其他受惠於油價上漲的發行人是該領域的重要部分。此外，儘管息差水平目前未必反映全球經濟衰退，但最近市場氣氛相對疲弱。新興市場高收益企業債券發行人最近數周表現落後，相比美國高收益債券，其目前提供220基點的吸引歷史息差（截至2022年7月22日），而歷史平均息差約為139基點。
10年來最強基本因素
在此環境下，我們反而認為相比過去10年，新興市場企業目前的基本因素狀況較佳，淨槓桿處於最低水平，而利息覆蓋率則處於最高水平。若比較新興市場企業債券與已發展市場同類債券，新興市場發行人在上述指標的優勢亦遠遠較好。
從技術角度來看，新興市場互惠基金在2022年初至今已流出560億美元資金。投資組合經理已保留大量現金作為預防措施，但非常不利的資金流動情況可能逆轉，為該資產類別帶來支持。同時，2022年初至今，初級市場普遍疲弱，錄得負1080億美元淨融資額。2022年餘下時間及2023年債券到期時間表看似可控，但初級市場的再融資成本較高，顯然會對違約率構成壓力。
短期及長期均看好
整體而言，雖然絕對息差較過往闊，但鑑於當前環境存在若干獨特因素，我們認為其背後理由充分，而強勁的基本因素亦利好新興市場企業的信貸狀況。新興市場企業債券的總收益理想，提供吸引的入市時機。因此，我們不僅看好新興市場企業債券的長遠前景，更看好其短期發展。
Alejandro Arevalo
