高股息率與出色的環境、社會及企業管治（ESG）實踐通常難以融合。許多收益較高的藍籌公司雖受收息基金追捧，惟ESG表現卻非最佳，而廣泛市場ESG基金則傾向於年輕科技公司，收益可能較低甚至尚未開始派息。要將這兩種策略融合到同一隻基金更是難題。
然而，指數供應商和資產管理公司嘗試將ESG融入以收息為目標的被動策略中，我們將在本文探討當中3隻在美國上市的ETF。
油企慷慨派發股息
2022年第一季出現一個有趣的案例，有助研究這些基金如何平衡股息和ESG目標，尤其是能源股的部分，因能源板塊的復甦造成ESG股息策略之間出現差異。以傳統化石能源為主要營利的公司，往往不會被納入ESG投資組合中。然而，這些公司在過去數年間慷慨派發股息，令他們成為收息基金的寵兒。本文將會探討ESG股息基金如何在矛盾間作出妥協。
ESG收息ETF自立成為被動型基金的小眾市場，並有數隻基金使用這個策略。【圖1】列出3隻基金（及其指數）：SPDR S&P U.S. Dividend Aristocrats ESG ETF（UEDV）、Nuveen ESG Dividend ETF（NUDV），及Columbia Sustainable U.S. Equity Income ETF（ESGS），各有其方法決定ESG及收息目標，為投資者組合不同選項。
收益率取代市值加權
投資組合加強收息的常見方法之一，是以收益率取代市值作為對證券進行加權的方式。與廣泛市場組合相比，投資組合會持有大量收益率最高的股票。UEDV和ESGS指數的成分股權重均根據股息率作衡量標準，而NUDV指數則將其權重限制為MSCI美國指數（市值加權投資組合）的權重以改善指數。雖然尚有調動空間，但行業和證券的加權限制，使NUDV的投資組合更貼近廣泛指數。
篩選股息標準有別
在3隻基金中，UEDV的指數在篩選股息時最為嚴格。它要求成份股年度派息最少連續增加20年。換言之，公司必須從2001年起增派股息，才有資格在2022年獲納入投資組合。較長的追溯期是難以跨越的障礙，意即要求公司擁有穩定而有利可圖的品牌，令許多收益最高的股票被排除在此投資組合之外。
另一方面，NUDV和ESGS的指數會根據最近12個月的股息揀選證券。而ESGS的指數更將股息增長和股息覆蓋率納入其準則中，衡量相若的較短時間範圍。這些特點驅使ESGS放棄部分質素控制，以納入目前收益率最高的股票，這一點與UEDV截然不同。
ESG中有雜質
基金指數更會設立MSCI或標普的最低ESG分數或評級門檻（即行業相關排名）。UEDV和NUDV的指數明確排除涉及有爭議業務的公司（如煙草和武器），ESGS雖應用更嚴格的ESG評分要求，但沒有進一步的排除標準。因此，ESGS的投資組合包括軍事承包商，例如Huntington Ingalls Industries及L3Harris。
即使UEDV的指數明確排除涉及燃煤和油砂開採及燃煤生產公司，埃克森美孚和雪佛龍因其通過5%的收入門檻，仍然獲納入。事實上，由於投資組合着重以收益率作加權，截至2022年5月為止，這些公司分別在這投資組合中位列榜首及第三位。無獨有偶，ESGS的第二和第三大持股分別是天然氣分銷公司UGI Corp和公用事業服務商Edison International。
雖然對ESG的定義各有不同，但我們難以想像有環保意識的投資者，會滿意這些公司為ESG投資組合中的主要持股。另一方面，對於股息投資者而言，由於標普500指數目前的股息收益率為1.5%，而其過去12個月的股息收益率為3%至4%，足以證明納入該等公司是合理的。基金想要獲取利潤，就必須要付出代價。
筆者將在本文下半部分將研究ESG收益ETF的表現差異，說明平衡股息與ESG投資的觀點。
（二之一）
蔡俊傑
