上文提到ESG收息基金如何在收息和ESG間的矛盾間抉擇。
每隻基金會採用不同的方式權衡收益率及ESG。投資組合間更有趣的差異之一，在於其能源持股。
ESG基金會投資能源股
NUDV持能源股的比重一直貼近廣泛市場的投資組合。另一方面，UEDV及ESGS均傾向比MSCI美國指數增持多大約5%至6%的能源股。雖然差距最近已縮窄至3%左右，但它們在能源股的配置更近似FTSE High Yield Index，它是一個由最高收益美股所組成的市值加權投資組合。
這些基金投資於能源股的資產不到10%，通常不足以影響大局，但事實卻是有可能的。在市場回調之際，2022年初的地緣政治局勢轉趨緊張，推動能源股大幅上漲，升勢為過去十年間最強勁，擴大基金對能源股採取不同策略的效果，導致極大的表現差異。
在2022年之前，這些基金的表現相似【圖2】。然而從2022年1月開始，對納入高收益股票的不同取態，使這些基金的表現出現分歧。隨着能源股開始上漲，NUDV因其投資組合的比重與廣泛市場關係密切，表現落後於其他投資組合。UEDV表現較佳，但仍落後於ESGS。ESGS對納入高收益股票最為進取。
圖2：3隻基金的3個月滾動回報
【圖3】對表現差距進行更細緻的分析。從2022年1月1日至5月31日，筆者進行NUDV與ESGS及UEDV之間回報歸因分析（return attribution）。
與其他兩隻基金相比，能源股確實是NUDV的主要不利因素，選取工業股亦是導致其表現跑輸ESGS的原因之一。由於NUDV排除涉及武器和槍支的公司，當中包括眾多因2022年2月地緣政局緊張而受惠的國防承包商，如Nothrop Grunmman或Huntington Ingalls，致其表現受到影響。
慎防以ESG掛帥基金
股息與ESG投資雖非互相排斥，惟亦非互補。投資者心儀ESG信譽良好的股票，往往不會期望派發股息，反之亦然。要在兩者間取得平衡，需要作出於本文所論述的妥協。
從更廣泛的角度而言，要在ESG與任何傳統投資因素間作出平衡，投資者將需要作出類似的讓步。基於投資者對ESG標準有不同的詮釋，且沒有統一的披露規定，在投資任何以ESG掛帥的基金之前，ESG投資者需進行徹底的盡職審查。
（二之二）
蔡俊傑
