踏入下半年，美國公布的經濟數據顯著轉差。當地消費者信心急劇惡化，實質消費者支出增長放緩，反映物價持續上漲對於消費的影響；ISM製造業及非製造業指數當中的就業部分跌至收縮區域，愈來愈多的企業開始因應經濟及市場需求暫緩招聘。一系列數據反映，美國經濟衰退風險正在上升。
定義衰退將參考更多指標
美國第一季GDP終值確認萎縮1.6%，參考亞特蘭大聯儲銀行的GDP Nowcast模型，截至7月1日，第二季經濟增長預期降至負2.1%；若果美國經濟連續兩季出現負增長，將代表經濟出現技術性衰退。不過，要注意，單純兩個季度出現收縮，未必觸發官方NBER將經濟定義為衰退；它們將參考更多的經濟指標，如勞動市場及消費數據。
每次的經濟衰退，失業率均難免在短期內急速上升。暫時而言，美國就業市場維持相對穩健，職位空缺是失業工人數量的一倍，無論裁員、離職抑或失業比率均處於低水平。同一時間，縱使支出增長有所放緩，佔GDP組成比重70%的個人消費暫維持正增長。主要領域當中，製造業及住屋的表現屬相對疲弱，反映較高利率及消費從商品轉向服務的影響。勞動市場要一定程度惡化或仍需時，因此，我們傾向相信，縱使技術性衰退有機會出現，年內經濟「真正」被界定為衰退的機率仍然較低。
隨着衰退憂慮蔓延，油價曾經從高位回落超過兩成，美國原油期貨價格自5月中以來首次重返100美元以下。自從6月聯儲局議息會議之後，通脹預期開始出現回落，帶動10年期債息曾重返約2.8厘水平。即使聯儲局依然以控制通脹為首要任務，面對經濟數據進一步惡化，更廣泛的衰退討論及較低的油價以至通脹預期，局方較大機會在7月份加息50點子，而非75點子。
加息周期或明年中見頂
未來加息幅度或不如市場預期的進取。假設聯儲局繼7月加息50點子後，再在9月加息50點子，隨着經濟數據進一步放緩，第四季或進一步放慢加息步伐，11月及12月再各加息25點子，指標利率年底前或升至3.25厘。踏入2023年後，聯儲局或最多再加息一至兩次，此輪加息周期年中前或於3.75厘見頂。
通過紐約聯儲銀行的模型，運用3個月期與10年期孳息曲線的形態計算美國未來12個月衰退的機率，發現衰退機率仍在下降，並處於5年半低位，與市場持續上升的衰退擔憂形成強列對比。我們認為，臨近加息周期的尾聲，經濟衰退風險憂慮或會顯著升溫，反映短期融資成本與長期回報關係的3個月與10年期息差，有機會在第四季出現倒掛；伴隨緊縮貨幣政策效用的顯現，及環球經濟顯著放緩，經濟衰退風險或於明年初顯著上升。
通脹料將回到目標水平
一旦經濟真正出現衰退，聯儲局或於明年下半年再次下調利率。不過，礙於通脹走勢及衰退程度較為輕微，聯儲局未必可以一如以往的衰退周期，大幅度減息最少500個基點，或將指標利率下調至接近零的水平，以致經濟較長時間處於衰退當中；今次的衰退周期或歷時3至4個季度。經濟衰退將引發價格明顯調整，因此，明年底前，美國通脹有望重返接近政策目標水平。
陳曉蓉
