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2022年7月4日

湯繼成 基金

日本續寬鬆 中國復甦超預期

日本央行在上月舉行的政策會議上,宣布將短期利率及10年期國債收益率目標,分別維持在-0.1厘及0厘附近不變,並在聲明中重申會繼續密切注視新冠疫情影響,並會支持企業融資及維護金融市場穩定,在需要時亳不猶豫地進一步寬鬆措施,同時預期長短期政策利率會維持在現有或更低水平。

行長黑田東彥在記者會上重申其鴿派立場,指出收益率曲線控制政策並無改變,必須繼續透過貨幣寬鬆政策支持經濟復甦。而外滙方面,黑田指出日圓貶值過急將對經濟不利,並重申央行的官方立場,即擴大目前10年期國債收益率區間(當上限接近25個基點時)將會削弱貨幣寬鬆政策效果。

另外,黑田評估薪資情況有改善,但增長仍未足夠。他又表示,日本央行將採取適切措施解決日本國債流動性下降的問題。

雖然不少國內投資者預期央行會維持現有立場,但是日本國債持續波動,加上瑞士央行意外加息,外國投資者對政策變化的預期升溫。筆者則認為,日本央行有決心及能力維持現有的收益率曲線控制框架。

日本政府有力干預利率

首先,該行早前提出以固定利率無限量購買日本國債,並已經購買約一半未償還額度。再者,收益率曲線控制區間若被迫調整,很難再以其他規範限制日本國債收益率向上。加上首相岸田文雄政府最近宣布新的財政措施應對通脹,同時明確支持日本央行繼續維持物價穩定。

雖然日本央行仍有可能會調整收益率曲線控制政策,但是我們深信在波動市況下可能性不大。更有可能的情況是:(1)美國通脹降溫或聯儲局的言論軟化,削弱市場對美國加息的預期,並與日本利率的差距擴大;或(2)日圓貶值加劇導致更嚴重的輸入性通脹。

由於日本央行有力干預利率市場,並有可能容許日圓進一步貶值,我們建議投資者在看淡央行的貨幣政策目標時(即看淡日本國債及看好日圓反彈)應採取謹慎態度。

美加息限制中國寬鬆力度

另一邊廂,中國5月份經濟數據,在出口主導的工業生產以及基建投資帶動下優於預期。工業生產按年增0.7%,遠優於4月份的-2.9%。若按地區劃分,長三角及東北等受Omicron疫情封控影響最大的地區,表現顯著改善。至於行業方面,受汽車生產及出口行業復甦所帶動,出口同期按年反彈16.9%。而內需方面,零售銷售雖然仍見收縮,但已見好轉並稍為優於預期;至於固定資產投資增長亦見加快。

由於疫情封控措施在5月中後期仍未放寬,我們預期6月經濟復甦速度將會更明顯。假如我們的判斷正確,6月份製造業及服務業PMI將會回升至50之上,而信貸及宏觀活動數據亦將大大改善。復甦將由外貿、工業生產及下線城市所帶動,而政府刺激措施將會着眼於較為脆弱的環節及行業。

中央或增預算支持經濟

由於增長勢頭仍然不穩,我們預期國務院或將推出貨幣及財政寬鬆措施。雖然當局仍有進一步下調存款準備金率及其他政策利率的可能,但美國加息卻限制了下調幅度。財政政策方面,由於不少地方政府在增支減收下面臨資金困難,國務院已推出一系列促進經濟措施。全國人大常委會是否補充財政預算及新增政府專項債券額度將成焦點,而在7月份的中央政治局會議上,當局如何看待中國下半年的宏觀狀況,以及能否作出有力承諾將是關鍵。

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