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2022年7月1日

傅雲杰 基金

地緣政治衝擊 雙循環或能破局

俄烏衝突持續,距離達成解決方案的日子依然遙遠,俄烏兩國,甚至全球各國都付出日益沉重的代價。即使兩國的停火安排已經略成雛形,但達成的協議仍頗為脆弱,加上西方不會輕易撤回對俄羅斯造成重大經濟影響的制裁,俄羅斯因而陷入政治穩定的風險。

歐洲將面對結構性能源價格上漲的挑戰,因此計劃大幅減少對俄羅斯天然氣的依賴,其目標是於今年削減三分之二的進口量,然後盡快於2030年前完全擺脫對俄羅斯化石燃料的依賴。

或仿效中國雙循環

俄烏衝突對世界造成深遠影響,將導致能源、工業和商品政策方面增加冗餘,另一方面減少互相依賴的程度。不過,國際間多邊主義並不會消失,因為各國為解決眾多共同挑戰,仍需要互相協調和聯合行動。與此同時,各國將希望盡可能保持靈活和自給自足。依我們觀察所見,國際社會中「沒有永遠的朋友,只有永遠的利益」,地緣政治的現實便是如此;中國的雙循環是一種務實的方法,既能保持經濟聯繫,又能減少對外部資源的依賴。我們預料其他國家將會仿效,縱然不會全部明確跟隨。

美國和歐盟對俄羅斯實施制裁以回應俄方的戰爭罪行,制裁有效凍結俄羅斯央行的儲備,同時令各國質疑儲備的價值,以及該如何重新分配儲備。目前環球儲備總值近13萬億美元,主要分布在中東和亞洲的兩大類國家——世界工廠和世界能源生產國。

考慮如何重新分配儲備

隨着亞洲各國增加儲備、對外貿易失衡情況有所減少,滙率逐步趨向自由浮動,區內各國愈來愈不受聯儲局緊縮周期所影響。不過,聯儲局及歐洲央行正試圖控制通脹,尤其是聯儲局發現其行動已落後於通脹曲線。再者,美國和歐盟的滯脹風險將產生負面的連鎖效應。因此,亞洲整體資產表現將持續疲弱,而市場價格反映了亞洲各種收緊政策的選項,以及亞洲貨幣走弱,和需要跟隨已發展市場緊縮步伐而提高孳息率的風險。

石油人民幣上漲,加上中國能源進口以在岸人民幣交易,將減少中國依靠維持巨額經常賬盈餘以賺取美元的需要。在過去數十年,各國累積的儲備支持七國集團主權債券的需求,經常賬盈餘的循環流轉對孳息率具有重要的錨定作用。上述需求來源因策略考慮而出現改變,將會在名義孳息率於經濟周期後段上升時,令償債問題加劇。俄羅斯億萬富豪失去在已發展經濟體的財產權,亦將會促使投資者重新評估在已發展七國集團的投資決策和資產。

我們預期,小麥、氖、鈀和鉑金的環球供應出現錯配,或會導致食品和微型晶片價格在一段時間內維持高企。另外,大部分亞洲地區放寬防疫限制措施將刺激經濟復甦,服務業積存已久的內需和旅遊業將帶動需求,相信將大幅增加通脹壓力。除了韓國及新加坡,亞洲大部分國家不單未見歐美所面臨的通脹壓力,而且工資水平仍缺乏廣泛上漲壓力,導致兩國的貨幣政策趨向正常。

傅雲杰

西方資產

投資組合經理

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