今年,市場對經濟衰退的恐懼持續升溫。通脹率以數十年來最快速度飆升,聯儲局已經開始了預計相當進取的加息周期,而全球供應鏈問題持續存在,加上俄烏戰爭導致大宗商品市場環境徹底改變,凡此種種均造成市場波動加劇,亦觸發投資者擔心經濟衰退即將來臨。
我們認為,經濟衰退風險較預期提前加劇。市況十分波動,消費者信心下降,加上收入增長受壓,均顯示經濟正在放緩。我們留意到美國國內生產總值(GDP)增長,自2020年第二季以來首次下跌,第一季的消費支出亦呈放緩趨勢。
連兩季收縮未必衰退
值得注意的是,美國經濟衰退的定義從來不是連續兩季GDP負增長;事實上,2001年的衰退只是單季GDP收縮,而1940年代中後期GDP曾經連續兩季收縮,但當時經濟並無衰退。因此,2022年第一季GDP收縮未必代表衰退開始。
美國國家經濟研究局(NBER)是決定美國經濟是否衰退的官方機構。NBER在判斷美國是否陷入經濟衰退時,主要着眼於四大因素,亦即美國經濟諮商局同步經濟指數(Coincident Economic Index)的4項指標,當中包括實質個人收入減去政府發放款項、非農就業、批發及零售額,以及工業生產。
傳媒經常將經濟衰退描繪成災難,但現實是每個經濟周期都會以衰退作為結束,從而消弭過剩現象,然後為新一輪周期的開始鋪路。然而,投資者不樂見衰退亦是人之常情,畢竟2020年的新冠病毒疫情及2007至2008年的全球金融危機,均對世界資產市場帶來衝擊,造成各種不同性質且持久的緊急狀況。
除非意想不到的外來事件在全球掀起另一輪衝擊,否則我們認為下一個出現的會是較為自然的經濟衰退,其表現是:聯儲局加息(有時較為進取)以遏止通脹及市場過熱、失業率上升、勞工市場疲弱、收入下降,以及整體增長放緩。
不妨分析領先經濟指標
在經濟周期的任何階段,特別是衰退即將來臨時,投資者不妨分析領先經濟指標,從而洞悉經濟走向。美國經濟諮商局的領先經濟指數(LEI)集合多個關鍵指標,可給投資者帶來啟示。然而,我們希望提醒投資者,指標的走勢與其實際水平同樣重要。投資者不應該分開觀察個別元素,特別是按水平計算的表現,往往不足以對轉捩點進行全面分析,即使是衰退前夕亦不例外。
雖然單一指標並非股票最終方向的唯一決定因素或預測基礎,但投資者應注意,短期來說,股市及經濟均面臨愈來愈大的上升阻力。財政和貨幣政策不再具有刺激性,世界各國繼續在利率上升和供應衝擊中掙扎,而不可避免的通脹擴大,正在明顯拖累收入增長及消費能力。
實際水平與走勢同重要
即使消費者信心下降,一眾問卷調查的結果亦偏向悲觀,但年初至今的消費者支出基本穩定,整體經濟按水平計算仍然穩固。然而,各大領先經濟指標的趨勢非常值得注視,特別是周期轉捩點臨近之時。換句話說,我們不厭其煩重申,在討論股市與經濟數據的關係時,市況「改善中」還是「惡化中」的重要性往往甚於單純的「好」與「壞」。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon,對此文也有貢獻。