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2022年6月3日

梁偉基 市場分析

【美股】6月勢仍危

傳統上,美國股市在6月一般都較淡靜。今年6月,從消息角度看,理應也沒有什麼大新聞。市場關注的,還是從年初至今未有改變的兩個「I」──利息和通脹。關於加息步伐,相信不會有很大的變數。根據利率期貨反映最新的數據,聯儲局在6月15日會議宣布加息半厘的機會高達99.7%。而到年底最後一次的會議,利率調高到2.75至3厘的機會有55%。股市自4月初開始的一輪跌浪,應該已經反映了這個加息幅度的預期。

談到加息,傳統智慧告訴我們,銀行板塊應該受惠。事實上在去年底,當加息步伐加快的風愈吹愈烈時,一眾銀行股,特別是那些利息收入佔比大的地區性銀行,曾出現短暫的升浪。但在2月上旬後,上升動力無以為繼。大型國際銀行如美銀美林、高盛、摩根大通等,在5月份紛紛跌至一年低位。為何現在加息步伐比去年預期走得更快,但銀行股跌得更嚴重?這可能與另外一個「I」通脹有關。

銀行成本升盈利受壓

2021年,高盛的薪酬成本按年增長33%。花旗集團的薪酬在第四季度也按年增長33%,摩根大通的年增長率為14%。5月,美銀表示將從7月開始將最低工資提高至每小時22美元,並預測到2025年基本工資將達到25美元。由此可見,銀行雖然能因加息而在利息收入方面有增長。但通脹加上「大辭職」引致勞工成本上升,令盈利大打折扣。

多項業務活動放緩

另一方面,利率上升對投資銀行業務造成了沉重打擊。首次公開招股(IPO)市場在2021年很火熱,但隨着IPO活動減少,到2022年急劇降溫。與此同時,企業客戶決定保留現金不作投資,因此沒有尋求投行專家的幫助。加上交易活動下降,減少了收入來源。這解釋了為何這個加息周期,銀行股不升反跌的原因。

GDP再現負值即衰退

轉到通脹,從2021年4月至2022年4月,美國消費物價指數(CPI)增長了8.3%,而美國第一季國內生產總值(GDP)則下降至-1.5%。如果第二季GDP再次出現負數,美國經濟將正式陷入滯脹式衰退。截至5月25日,亞特蘭大聯儲局的GDPNow模型估計第二季GDP將增長1.8%,低於5月18日估計的2.4%。GDPNow預計第一季的增長率不到1%,而實際GDP令人失望地為-1.5%。所以如果GDP數據比模型估計的差,有機會為6月份的市場帶來很大的波動。

最後看看美股的技術面。兩周前提到,根據黃金比例,標指在3813點左右,即是38%的回調水平會有支持。果然在5月20日,股市破底跌至3810點出現支持。隨後反彈升穿4100的水平。究竟股市是從熊轉牛還是只是一個「喘氣式反彈」,除了要看以上提到美國下輪公布的通脹和GDP數據外,也要看從3月29日開始的跌浪頂部,到5月20日那浪底部的黃金比例。無獨有偶,38%回吐水平是在4127點,正是這兩天出現的阻力區。所以如果指數不能突破這水平,有可能會展開另一輪跌浪。

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