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2022年4月29日

韋立民(Norman Villamin) 市場分析

韋立民(Norman Villamin): 【私銀觀】聯儲局採威懾手段壓通脹

自俄羅斯入侵烏克蘭並大舉推升通脹預期後,美國聯儲局看來已更着意採取震撼與威懾(shock and awe)方式應對物價上漲,有望為投資者在當局於5月召開下一次議息會議前,帶來重新部署投資組合的時機。

聯儲局主席鮑威爾在最近出席聽證會時已暗示,在5月可能加息50點子,而收緊行動將集中於今次周期的前段,意味在未來數月可能會幾次上調利率50點子。

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局方更憂長期通脹預期上升

不少評論者將當局的升級行動,歸因於通脹率攀升至1980年代以來未見的水平,但我們認為聯儲局大概更顧慮5年及10年期通脹率預期,在今年4月上升至超過3%的隱患。

當製成品(源於中國)和原材料(源於俄羅斯)的供應壓力,加上勞動市場緊張和樓價/租金上揚,短期通脹預期上升無可厚非,但問題在於,現在連中至長期通脹預期也不斷走高,這便可能表示市場在定價時已開始反映,聯儲局未必能夠在未來5至10年實現其維持平均通脹率於2%的目標。

市場現時預期聯邦基金利率在今年底將回到2.4厘的中性水平,但隨着長期通脹預期上漲,當局便需要更進取地收緊貨幣政策,從而穩定長期通脹展望,甚至可能如鷹派委員所建議般,一口氣加息75點子。

除了加息,投資者不容低估聯儲局積極縮減資產負債表的影響。據聯儲局管理委員會在2019年發表的研究預測,若聯儲局縮表規模相當於美國國內生產總值(GDP)的2%,所產生的效果便猶如上調聯邦基金利率20點子。

三管齊緊效果大於石油危機後

基於現時預測當局從今年6至7月起的縮表規模可能達到1萬億美元,相當於美國GDP約4%,那便可能形同聯儲局在今年底前再加息40點子,再加上自2021年11月開始縮減淨買債的影響,美國自去年11月至今年底便可能合計如同加息約500點子,加息幅度已稍為超過1973年石油危機後的時期。

儘管美國10年期國庫債券孳息率在今年3至4月近乎直線上升,但自俄國侵略烏克蘭起計所累積的升幅中,僅有一半因通脹升溫而調整,𦤶使實質利率目前仍然低於零,聯儲局要重拾維持長期物價穩定的信譽,便需要更有力地收緊政策。

故此,在通脹預期更高的環境下,投資者應為美債孳息率在未來飆升至3至3.5厘作好準備,而債券市場波動性將大幅上升至2020年初爆發疫情,或是以往行情動盪時的水平。

債市跌宕起伏配合短期利率上升至正數,有望為主動型固定收益對沖基金策略開創如1990年代和2000年代初的回報良機,因此固定收益投資者宜加碼投資於對沖基金和另類資產,務求將利率和信貸息差波動性轉化為潛在回報。

股票投資者在年初至今的債市震盪中所受的衝擊相對較少,企業盈利維持增長應記一功。可是,隨着本期財報季度在5月初結束後,在今年1月所見的估值阻力因素,可能與聯儲局的震撼與威懾政策同時夾擊股市。

把握當前機會加強管理風險

參考以往聯儲局收緊周期的經驗,盈利能見度高、質素優良且持續增加派息的股份,應能抵禦普遍股票估值因貨幣政策收緊而下跌的影響。然而,當收緊行動對經濟增長的影響在2023年更為顯現,投資者便要留意企業目前在預測2023年盈利時所假設的經濟軟着陸情境,屆時有可能轉變為周期性風險。

總括而言,在聯儲局即將轉向採用震懾政策之前,投資者應及時把握當前的市場機會積極地管理風險,直至當局確實能夠壓抑長期通脹預期為止。

韋立民(Norman Villamin)

瑞聯銀行

財富管理首席投資總監

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