自俄羅斯入侵烏克蘭並大舉推升通脹預期後，美國聯儲局看來已更着意採取震撼與威懾（shock and awe）方式應對物價上漲，有望為投資者在當局於5月召開下一次議息會議前，帶來重新部署投資組合的時機。
聯儲局主席鮑威爾在最近出席聽證會時已暗示，在5月可能加息50點子，而收緊行動將集中於今次周期的前段，意味在未來數月可能會幾次上調利率50點子。
局方更憂長期通脹預期上升
不少評論者將當局的升級行動，歸因於通脹率攀升至1980年代以來未見的水平，但我們認為聯儲局大概更顧慮5年及10年期通脹率預期，在今年4月上升至超過3%的隱患。
當製成品（源於中國）和原材料（源於俄羅斯）的供應壓力，加上勞動市場緊張和樓價/租金上揚，短期通脹預期上升無可厚非，但問題在於，現在連中至長期通脹預期也不斷走高，這便可能表示市場在定價時已開始反映，聯儲局未必能夠在未來5至10年實現其維持平均通脹率於2%的目標。
市場現時預期聯邦基金利率在今年底將回到2.4厘的中性水平，但隨着長期通脹預期上漲，當局便需要更進取地收緊貨幣政策，從而穩定長期通脹展望，甚至可能如鷹派委員所建議般，一口氣加息75點子。
除了加息，投資者不容低估聯儲局積極縮減資產負債表的影響。據聯儲局管理委員會在2019年發表的研究預測，若聯儲局縮表規模相當於美國國內生產總值（GDP）的2%，所產生的效果便猶如上調聯邦基金利率20點子。
三管齊緊效果大於石油危機後
基於現時預測當局從今年6至7月起的縮表規模可能達到1萬億美元，相當於美國GDP約4%，那便可能形同聯儲局在今年底前再加息40點子，再加上自2021年11月開始縮減淨買債的影響，美國自去年11月至今年底便可能合計如同加息約500點子，加息幅度已稍為超過1973年石油危機後的時期。
儘管美國10年期國庫債券孳息率在今年3至4月近乎直線上升，但自俄國侵略烏克蘭起計所累積的升幅中，僅有一半因通脹升溫而調整，𦤶使實質利率目前仍然低於零，聯儲局要重拾維持長期物價穩定的信譽，便需要更有力地收緊政策。
故此，在通脹預期更高的環境下，投資者應為美債孳息率在未來飆升至3至3.5厘作好準備，而債券市場波動性將大幅上升至2020年初爆發疫情，或是以往行情動盪時的水平。
債市跌宕起伏配合短期利率上升至正數，有望為主動型固定收益對沖基金策略開創如1990年代和2000年代初的回報良機，因此固定收益投資者宜加碼投資於對沖基金和另類資產，務求將利率和信貸息差波動性轉化為潛在回報。
股票投資者在年初至今的債市震盪中所受的衝擊相對較少，企業盈利維持增長應記一功。可是，隨着本期財報季度在5月初結束後，在今年1月所見的估值阻力因素，可能與聯儲局的震撼與威懾政策同時夾擊股市。
把握當前機會加強管理風險
參考以往聯儲局收緊周期的經驗，盈利能見度高、質素優良且持續增加派息的股份，應能抵禦普遍股票估值因貨幣政策收緊而下跌的影響。然而，當收緊行動對經濟增長的影響在2023年更為顯現，投資者便要留意企業目前在預測2023年盈利時所假設的經濟軟着陸情境，屆時有可能轉變為周期性風險。
總括而言，在聯儲局即將轉向採用震懾政策之前，投資者應及時把握當前的市場機會積極地管理風險，直至當局確實能夠壓抑長期通脹預期為止。
韋立民（Norman Villamin）
