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2022年4月30日

黃培芬 市場分析

美債息3厘以上開始具吸引力

5年期美國債息率上星期收2.94厘,5年期通脹掛鈎的債息是-0.43厘,計算得出的預期通脹率是3.37%。控制通脹現時是聯儲局首要目標,相信息口將加至高於預期的平均通脹率。市場普遍預期未來3次的加息,每次是0.5厘,高於過往每次0.25厘的加幅,年底聯邦基金利率有機會見2.5厘。短息抽升,如長債息沒跟隨,是反映市場認為高通脹率不能長時間維持,屆時是買入長債的機會。

股轉債下半年將出現

QE逼使投資者要冒風險,不想冒險只能收取略高於零的回報。3厘以上的息口,對保守投資者有吸引力。即使較進取的,也有誘因增持固定收益資產,賺取較高的無風險收益,同時減低組合的風險,股轉債在下半年將出現。

現時是否買入債券的機會,除了通脹預期,也要了解不同類別債券和經濟周期的關係。簡單來說,經濟周期第一個階段是早期復甦和擴張期,這個時期低通脹,短期息口和債息較穩定,投資信心增加。經濟低潮時已淘汰一些過分借貸和財務不健全的企業,違約風險降低,利好高息債和投資級別債。第二個是經濟見頂期,特點是投資信心高漲,通脹上升,短息加,長息升。因加息周期開始,利好對利息敏感度較低的短存續期債和高息債,但不利政府債和長債。第三個階段是經濟放緩期,特點是營商環境轉差,投資信心下降。但通脹過熱,央行需要繼續加息,短息和長息都升至高位,這期間對債券投資最為不利。第四階段是經濟收縮初期,投資信心低迷,通脹回落。減息周期開始,利好長債,政府債和投資級別債。最後一個階段是收縮至初期復甦,投資信心開始恢復,通脹下跌,長短息也跌,利好長期債,投資級別和政府債。

回到目前,加息周期剛開始,正處於第二階段。投資反映預期,資產表現通常走在周期之前。今年第一季不同債券類別表現,全部都出現下跌【表】,債市似乎已率先步入第三階段。至於這個周期息口會升至那個水平才見頂,較樂觀的看法,可參考2018年聯邦基金利率和國債的孳息率。現時10年期和5年期國債的孳息已接近2018年,當時的聯邦基金利率是2.5厘,而目前是0.5厘,換句話說,現時的債息已priced in2厘以上的加幅。如果2023年息口加至3厘,債市尤其是長期國債仍有下跌空間。聖路易斯聯儲銀行10年期的預期通脹是2.98%,聯儲局要壓通脹,加上縮表,10年期債息有機會見3厘,使real yield變成正數。Real yield如像2018年見1.1厘才見頂,則10年期nominal yield有機會見4.1厘。

至於債息對股市影響,JPM的研究指,過往當10年期債息升至3.6厘以上,股市和債息就出現反向關係,也就是債息升,股市跌,股轉債的比例有機會上升。

過去成功投資策略要改變

高通脹會否成為新常態,前英倫銀行行長Charles Goodhart認為,隨着成熟經濟體工作人口和中國出生率下降,勞動力將減少,推升勞工成本。供應鏈轉型趨向本地化,生產成本也會上升,未來10年的通脹率,很大機會維持在3%至4%水平。假如他的預測正確,低息環境不再,paradigm shift出現。固定收益資產的收益率要提高,才能吸引投資者,過去成功的投資策略需要改變。

 

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黃培芬

認可財務策劃師

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