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2022年4月21日

馬蘇 市場分析

馬蘇: 【私銀觀】基本面强勁撐增長 無滯脹風險

俄烏戰爭正在成為一場更持久的衝突。儘管俄羅斯政府的要求已有所軟化,但俄羅斯可能仍會面對衝突升級、大量難民流動以及西方國家將採取更嚴厲的制裁措施等風險,令能源價格維持在非常高的水平。因此,全球將面臨嚴重的石油衝擊。這將對今年的經濟前景産生巨大影響。

第一,石油價格仍將趨近歷史高位,預計今年布蘭特原油價格將維持在每桶100美元以上。

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經濟重啟增全球活力

第二,今年全球經濟增長將大幅放緩。在去年經歷五十年最高水平6%的增長後,全球經濟從新冠疫情中復甦的速度將大幅放緩。但年內重新開放的經濟體勢將推動全球經濟活動。因此,儘管今年經濟增長普遍被市場調低,但仍高於全球經濟自1970年代以來3%的增長率。

美國的能源自給率比其他主要經濟體高,因此受到的影響較小。雖然油價上漲將對消費造成影響,但美國頁岩油産量增加將部分抵消經濟增長受到的拖累。

金融市場憂慮,中國「5.5%左右」的新國內生產總值增長目標,受到近期或會因大規模的新冠疫情爆發威脅。但相信中國政府將會通過放寬財政政策以促進基礎設施發展,並透過中國人民銀行減息放寬貨幣政策,從而實現今年的國內生產總值目標。

另一方面,歐羅區、英國、日本、印度、新興亞洲地區、撒哈拉以南非洲和拉丁美洲將遭受能源成本大幅上漲的影響。此外,俄羅斯亦或會受到制裁的巨大影響,其經濟年內預計將萎縮10%。

第三,通脹將隨着石油衝擊而惡化。儘管經濟增長放緩,預計聯儲局和英倫銀行今年將穩步加息,以令通脹回落至2%的目標。由於歐羅區面臨俄羅斯能源出口中斷和來自烏克蘭的難民湧入,歐洲央行將在加息方面更加審慎。

加息與避險需求撐美元

第四,美元需求將保持穩定。由於市場動盪引發投資者避險情緒,美元可能會受惠於聯儲局加息和尋求避險的資金流入。例如,歐洲央行的謹慎策略,將有助化解能源價格上漲對歐羅區經濟增長的負面影響。但歐羅將可能因此保持疲弱。

最後,預料債券孳息率將進一步上升。烏克蘭戰爭加上市場憂慮,聯儲局可能開始以50個基點的幅度加息以抑制通脹,債券市場在3月份一直異常波動。

值得注意的是,由於投資者憂慮聯儲局可能會在即將舉行的5月份和6月份會議上分別加息50個基點,以更有力地對抗通脹,美債孳息率曲線已趨平,且在某些情况下出現倒掛。

根據歷史經驗,2年期與10年期美國國債孳息率曲線倒掛,已可靠地表明美國即將迎來經濟衰退。聯儲局的加息推高短期2年期國債孳息率,而由於債券市場下調未來增長前景預期,10年期國債孳息率滯後。當2年期國債孳息率超過10年期國債孳息率,並且孳息率曲線倒掛時,投資者擔心聯儲局已將利率上調至將導致經濟收縮的程度。

即使聯儲局今年開始以更大的幅度50個基點加息,預料美國經濟今年不會陷入衰退,全球經濟亦應該不會出現「滯脹」。

量化緊縮或推高長債息

市場預計,聯儲局將從5月份開始縮減資産負債表以抑制通脹,同時提高利率。這種量化緊縮可能會對較長期國債孳息率施加上行壓力,抵消近期美債和掉期曲線的趨平。

最後,經濟基本面繼續强勁支持增長。很多主要經濟體的實際利率為負、勞動力市場已從疫情中復甦、經濟重啟、受抑制的需求和高儲蓄都是利好全球增長的强勁因素。因此,儘管油價飆升、聯儲局可能加息50個基點以及孳息率曲線倒掛,相信今年出現滯脹風險的機會仍然很低。

馬蘇

新加坡銀行

首席經濟學家

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