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2022年3月30日

王然 市場分析

王然: 【私銀觀】衰退風險增 伺機配置防禦性資產

自從今年初起,經濟展望面臨兩大關鍵風險。首先,俄烏衝突的溢出效應造成了大宗商品價格上漲,給全球經濟和金融市場帶來壓力。食品價格與能源成本上漲將對消費者造成衝擊。此外,聯儲局頻頻釋放鷹派訊號,出乎市場意料。聯儲局在3月16日舉行的貨幣政策會議上暗示,將會採取比年初更為鷹派的立場,這是由於勞動力市場過於緊張,加上通脹持續居高不下而導致。

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基本預測經濟可軟着陸

在兩大關鍵風險下,我們的基本預測仍然是經濟「軟着陸」。隨着聯儲局加息,2022年下半年通脹可能將會企穩,經濟增長也將向長期趨勢水平靠攏,畢竟,美國剛剛經歷強勁復甦,消費者與企業的財務狀況健康。我們認為出現這種情況的可能性為約50%。

在此情況下,今年下半年的整體投資環境將更為樂觀。均衡布局於增長型與價值型股票,並且重點關注優質企業的股票組合,將會表現較好。固定收益領域也存在投資機會,尤其考慮到投資級和高收益債券近月息差不斷擴大。美元看漲。黃金與原油或將保持區間震盪。

樂觀情況兩成機會出現

在這種情況下,隨着供應短缺緩解,通脹將大幅下降,使聯儲局放緩加息步伐。主要原因可能包括美國勞動力市場壓力緩解、大宗商品價格企穩,以及供應鏈情況有所改善。企業投資支出勢頭依然強勁,存貨水平持續恢復。在高水平居民儲蓄與健康的企業財務狀況支持下,需求也將繼續保持強勁。我們認為出現這種情況的可能性為約20%。

在此情況下,風險資產也可能會大幅反彈。在股票市場,增長型與周期性行業(如工業品)均將有起色。美元將可能走軟。新興市場則可能表現出色。固定收益方面,投資級與高收益債券將會表現良好。黃金可能走弱,但大宗商品將可能會持續受到支持。

滯脹下配置黃金商品等

根據我們的經濟和金融市場模型顯示,衰退的可能性大約是30%。聯儲局激進政策及/或過高通脹導致經濟嚴重下滑的擔憂不斷加劇。清楚區分不同的衰退類型至關重要。「正常」情況下,衰退應該是增長與通脹同時放緩。根據投資經驗法則,當一個周期即將結束時,投資者應該配置更多「安全」資產,如核心債券與防禦型行業(如公用事業股票)。

在這種情況下,美元將會走強,但大宗商品可能會表現欠佳。另一方面,滯脹性衰退亦有可能出現,即增長放緩的同時,由供應驅動的通脹水平居高不下,且伴隨加息。關於這種情況並沒有多少先例可循。我們暫時傾向於配置更多黃金、大宗商品與實物資產。

總括而言,過去幾個月宏觀不確定性顯著上升。我們仍然認為今年美國經濟最有可能出現的結果是軟着陸,因此,我們仍然建議投資者將大部分投資組合資金平衡配置,着重配置優質股票以及部分固定收益產品。儘管正常衰退通常利好核心債券,但是在滯脹性衰退下,黃金、大宗商品與實物資產卻將表現更好。鑑於出現經濟衰退的概率日益增大,投資者應伺機為投資組合加入這些防禦性資產。

王然

摩根大通私人銀行

亞洲全球市場策略師

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