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2022年3月22日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】低回報期 部署宜轉穩健路線

上周美國聯儲局雖然只加息0.25厘,但卻是一次「鷹派」的加息。原因是:其一,聯儲局官員的季度經濟及利率預期(即點陣圖)指出,今年他們預期美國經濟增長從去年12月時的中位數4%下調至2.8%,雖然大幅下調經濟增長及俄烏局勢升溫,卻無損聯儲局加息及縮表的決心;其二,聯儲局預料至2023年底的聯邦基金利率為2.75厘,較2024年及往後的利率預測2.4厘還高出0.35個百分點,意味聯儲局對未來一年內加息及縮表行動可以迅速壓抑通脹的信心不大,以致聯儲局可能會「超加」了利率,而需於2024年減息。不言而喻,聯儲局的態度是寜願犧牲增長,以換取通脹較快回落。

美國不會出現衰退

如果通脹居高不下,而經濟增長不夠快,就會出現實質GDP零增長或甚至負增長,企業減少投資,失業率上升,這個現象被稱為「滯脹」。

過去60年內,美國共出現9次經濟衰退,最近兩次分別由疫症與房市崩潰引發。直接由「滯脹」引發的,嚴格上只有1974年第二季至1975年第二季的一次,當時美國季度實質GDP增長年率最低為負2.3%,核心通脹最高達12.3%,失業率則升高至8.2%。經濟衰退加深原本已陷入熊市的港股,自1973年3月至1974年底,香港恒生指數從1774.96點下跌至150.11點,美國道指在兩年內則下跌了45%。

該次滯脹的近因是阿拉伯產油國的石油禁運,由於1973年10月以阿戰爭爆發,阿拉伯國家減產75%及禁止出口石油至美國及支持以色列的國家,油價在5個月內從每桶3美元急升3倍,至每桶11.65美元,引發通脹急升及往後的衰退。

不過,其遠因是美國當時鑑於外部負債已經比其黃金儲備高得多,而放棄美元與黃金掛鈎的布列頓森林(Bretton Woods)系統,各國爭相與美元脫鈎,美元滙價大幅下跌。舉例,美元兌西德馬克在1971年至1973年就下跌了36%。

鑑於聯儲局過去四十年給市場的信心與美元缺乏代替品,這個憂慮現在並不大。再者,美國於1974年將最低工資從1.6美元提高25%至2美元,引發另一輪大通脹,以現今各國工會力量如此薄弱,應該無可能重覆此等情況。

買實物資產或REIT

雖然筆者排除美國衰退的可能性,但相信美國金融資產開始進入低回報期是無可避免,在聯儲局急於收緊流動性而美股市盈率仍偏高,及利率接近零的情況下,美國股、債在過去13年間的交替式大牛市難以繼續。

因此,投資者可做的事有。第一,增加實質資產(黃金、鈀金、基本金屬如鋁、銅及鋅)的配置,最好是實金、期貨或ETF;其次為採壙商,筆者一年前已提出,仍可加倉。第二,賣出長期美元債券,買入3至5年期美債,及將長債轉移至可換股債券。第三,買進房地產信託(REITs),通脹上升一般令業主調高租金的機會率提高。新加坡REIT選擇多,新加坡央行為抵抗通脹亦會採取高滙價政策,亦將令新加坡元升值。

不宜高槓桿低流動性投資

第四,賣出增長型股份、買入價值型股份。在經濟增長橫行而最終不確定聯儲局會否用藥太猛,因而弄巧反拙,殺掉通脹卻利率高企,造成實質利率偏高,壓抑高估值股份,現適宜配置價値型股份如Walmart、Alcoa、Lockheed Martin及Mosiac等。第五,各國開始取消社交距離限制及疫症措施,寄望消費及投資意欲回升,支撐經濟,但遇上百物騰貴,效果有限,惟有依賴基建投資,刺激原材料及基本金屬的需求,有利商品貨幣。

第六,最後,筆者再次強調,低回報及高波動率持續,不適宜作高槓桿及流動性低的投資。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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