面對各國通脹前景不同，加上商品價格波動、地緣政治緊張局勢升級（例如亞洲及俄羅斯/烏克蘭）及供應鏈面臨嚴峻挑戰，2022年市場波動可能遠比前幾年劇烈。於投資者而言，相比集中於亞洲的投資組合，在環球市場進行多元化部署變得更加重要。
美緊縮增長債下行壓力
鑑於美國就業市場持續強勁且通脹居高不下，美國聯儲局將上調利率，亦將加快量化緊縮步伐。市場預期聯儲局將在3月加息50點子，並於年內加息6次或更多，這意味其在2022年最少加息150點子（年初預測僅為75點子）。聯儲局預計將在加息後進入縮表流程。聯儲局旨在隨着時間的推移大幅縮減資產負債表，長遠而言，其將主要持有國庫券，以及拋售目前所持的大部分不動產抵押貸款證券（2.7萬億美元）。
因此，環球投資級別債券，尤其是長期投資級別債券，將面臨巨大的下行壓力。短期高收益債券所受影響應相對較少。儘管這或會有利於新興市場的硬通貨高收益債券，但美國加息可能推動美元走強，進而抑制市場對新興市場資產的投資情緒。加上地緣政治緊張局勢或將加劇，這可能嚴重影響新興市場的資金流入及流出狀況。
內地雙管齊下刺激經濟
在中國，「穩增長」及穩定金融體系仍將是2022年的首要重點。2021年第四季GDP增長放緩幅度超出預期。3月份的兩會召開過後，我們相信政府將加大經濟扶持力度。
相比美國，中國生產者物價指數（PPI）及消費者物價指數（CPI）均遜市場預期。今年1月份，PPI及CPI分別從2021年12月的10.3%及1.5%，按年下滑至9.1%及0.9%（市場一致預期：分別為9.5%及1.0%）。具體而言，1月份食品價格通脹從去年12月的-1.2%按年下降至-3.8%，非食品價格通脹則從2.1%降至2.0%。
中國進入通脹放緩階段，這給予政府更大空間落實更進取的貨幣寬鬆及財政刺激政策。不出意外，中國人民銀行很快將再次下調政策利率10點子，並下調存款準備金率50點子，同時大幅增加外滙購買量。央行亦會透過「窗口指導」為金融體系注入流動資金，從而提振低迷的經濟。鑑於房地產市場持續受挫加上疫情反覆，北京方面已從2021年底開始轉向偏重促增長，例如擴大基建開支，同時削減企業稅收，並選擇性地放寬房地產行業貸款限制，由此限制市場下行幅度。
環球多元部署降風險
我們認為，被過度拋售的中國房地產行業債券及對利率/政策敏感的信貸（例如銀行二級資本債及中國地方政府融資平台(LGFV)發行的債券）存在巨大的投資價值。一旦扶持性政策出台，該等債券將在2022年跑贏大市。與工業生產及固定投資相關的公司亦有望受惠於財政刺激政策，有關政策可推動其債券表現理想。印度及中國的綠色能源相關企業亦極具吸引力。
投資者普遍低估了投資環球新興市場的優勢。亞洲信貸市場高度的波動性及周期性，導致專注亞洲的投資組合經風險調整後的回報，不及更為多元的環球新興市場投資組合，尤其是就整個市場周期而言。在地區層面上，我們認為拉丁美洲存在大量吸引的機會，包括巴西、哥倫比亞及墨西哥等國家的精選公司。
Cosmo Zhang
