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2022年1月11日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】遠離高槓桿炒作活動為上策

上周中美國聯儲局公布12月議息會議紀錄,被大部分市場人士形容為「更加鷹派」,帶動美國長期利率上升、美股下跌及美滙指數短暫上升。美國10年期國債孳息率一周內上升0.24厘至1.76厘、標普500一周內下跌2.12%,而美滙指數則先揚後挫,最高見96.47後回跌至95.72收市,變化不大。

在聯儲局並無表示更早加息時,為何市場反應甚為強烈,聯邦基金利率期貨現在反映80%機會聯儲局將於3月加息0.25厘?原因是聯儲局對「縮表」的表述:12月公開委員會紀錄指出,各委員已經就何時開始縮表及縮表規模作出頗為詳細的討論,並且有甚多委員認為,今次聯儲局縮表的規模及速度肯定比上一次,即2017年來得大及快。

市場認為收緊幅度大於通脹

去年11月及12月份,美國長期國債孳息率曾經因為國債上限通過與否的不肯定性,及「重建更好未來」提案被大幅削減而下滑,10年期國債於12月初曾見1.34厘,減掉通脹的10年期通脹掛鈎債券利率(即實質利率)更曾見-1.2厘。過去一周內,這個實質利率上升幅度比10年期國債孳息率上升的0.24厘還要多,升0.32厘至-0.77厘。換句話說,筆者經常提及的聯儲局被認為收緊幅度會比通脹水平上升幅度大,及收緊速度比通脹快正在發生。

2017年10月聯儲局的縮表方法是,聯儲局為債券到期後的「再投資」設立上限,由初期的每月減少100億美元購買量,遞增至每月減500億美元,此方法於當年6月公布後,於4個月後實施。2017年10月,美國聯邦基金利率上限為1.25厘,比2015年12月第一次加息時高1厘,當時聯儲局估計聯邦基金利率應該於2.5厘到頂,因此在加息至總數一半時開始「縮表」。

3個暗示值得留意

今天聯儲局卻已經提早暗示:1)「縮表」不一定要加息到中期後才施行;2)「縮表」規模肯定比上次大,因為2017年聯儲局的資產規模只是4.5萬億美元,今天的資產規模已上升至8.7萬億美元;3)上次縮表開始時美國10年期國債孳息率為2.3厘,最高只見過3厘,並不造成金融條件大幅收緊,根據經驗,聯儲局認為「縮表」風險不大,如果流動性不足,可以以回購債券搭夠。

儲局被近期通脹嚇怕

聯儲局義無反顧地轉「鷹」到底,事實上是被過去半年通脹上升的幅度嚇怕了。更令人擔心的是此次通脹大部分成因是供應端的問題,例如晶片、能源及勞工短缺,仍未計算十足復甦後可能產生的需求增加。因此,縱然周五公布的非農職位增長連20萬都不到,仍不會拖慢聯儲局的退市步伐。聯儲局現在根本無法確定這個超低的數據是否真的是「躺平」的結果,還是又是「短暫」(Transitory)的因素造成。鮑威爾的聯儲局是一個在政治夾縫中生存的聯儲局,因此絕對不會被「暫時性」再擊倒一次。

美國實質利率反彈,負面影響最大當然是高估值的美國科技股,其次為美元高息債,如果避險情緒進一步上升,則會令套息交易離場,令日圓、瑞郎及歐羅等貨幣走強。當然,美國收緊的影響每次都不一樣,但「去槓桿」每次都無可避免,所以投資者暫時應遠離所有高槓桿的炒作活動。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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