種種跡象顯示，新一年的展望或會較去年為佳。新冠變種病毒株的發展依然難以預測，但近期同樣困擾市況的通脹憂慮或快將緩和。此外，從美國國債市場的走勢來看，聯儲局未必具備其預測所反映的短期利率上調空間。
通脹壓力可能正在緩解
投資者期待，拖累2021年經濟的各類壓力（包括通脹）有機會得以緩解。儘管消費者尚未勒緊褲頭，但計劃在未來6個月進行大額購物的消費者比例仍然偏低。
消費意欲轉差的主要原因是去年通脹率廣泛上升，美國消費物價指數（CPI）年度增長率達6.8%，創下1982年以來最大升幅，而且CPI中與疫情後經濟重啟相關的部分（例如汽車價格和機票）對整體通脹的作用有所增加，扭轉夏季影響減弱的情況。
消費者顯然擔心通脹持續升溫，但某些市場指標則較為樂觀。5年期美元通脹掉期利率（評估往後5年預期平均通脹率的指標）由近期2.6厘高位回落，而根據密芝根大學的另一項指標，消費者預計未來5年的年均通脹率將為3%，遠低於目前的6.8%。
長遠而言，這些數字反映通脹底點將高於疫情爆發前，但與1970至1980年代的滯脹絕不相同。我們亦認為當年的情況不大可能重演，理由是各種供應相關因素逐漸回復均衡，商品價格的「基數效應」有望在2022年上半年變得有利，此外，大宗商品價格亦已見略為回落。
質素較差投機型科技股下挫
至於股票市場，某些板塊開始反映未來物價和利率上升的可能性。值得一提的是，質素較差的投機型股份在早前受壓，從去年2月開始，一些未有盈利的科技股大跌，自2020年初以來，這類股份相比基本因素較穩固的標普500資訊科技指數成份股，領先優勢已收窄至略高於50%。
表現差距收窄，突顯高質素因素的重要性，例如盈利大幅向上調整、資產負債表和現金流理想等。由於板塊波動和輪換持續頻繁，投資組合貫徹因素（而非板塊）主導的策略，相信可以加強穩定性並減輕劇烈波幅。
債市向聯儲局傳遞訊息
過去幾個月，美國國債市場的最明顯趨勢是孳息率曲線趨平，亦即短期與長期息率的差距收窄，其中2年期與10年期國債孳息率的息差減少，而且幾乎百分百是短期利率上升所致。孳息率曲線在緊縮周期通常會趨平，但投資者不能忽略背後有數十年來最高的通脹指標、最大的實質負利率以及聯儲局減少買債的決定。
雖然市場對孳息率的趨勢可能有多種解釋，但整體上，孳息率曲線似乎透示聯儲局未必具備其預測所反映的短期利率上調空間。回顧過去數年，聯儲局的經濟預測認為長期聯邦基金利率（即「終端利率」，terminal rate）是2.5厘，然而市場反映的預測持續低於此水平。長遠來說，兩者可能會趨向一致，但原因相信會是聯儲局調低估算而非市場上調預測。
嘉信理財金融研究中心董事總經理兼首席固定收益策略師Kathy Jones、嘉信理財高級投資研究專家Kevin Gordon及法律及法規事務部董事總經理Michael Townsend，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
