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2022年1月5日

陳詠詩 基金

陳詠詩: 環球加息潮下 固定收益仍吸引

環球央行於2022年面對兩難的抉擇局面,在通脹重臨下,應該先遏抑通脹,或是維持疫後經濟增長,避免經濟放緩,是決策者的難題。投資者預期央行會收緊貨幣政策,決策官員卻因債務過高,不容許實際利潤升至太高水平,並且會在適當時介入,這意味將會緩和債價因息率上升而下跌的風險,因此固定收益投資者在債券存續期方面,毋須過於悲觀。

全球流動性增17萬億美元

雖然貨幣供應增長已從2021年初的高峰回落,但仍處於歷史高位。現時與2008年最大不同之處是,當年貨幣供應量不斷減少,因銀行持續將流動性存回聯儲局,以重建資本緩衝,但現時銀行的資產負債表相當健康,因此聯儲局舉措變動增加了貨幣存量。全球央行的流動性是疫情期間風險資產的最大推手,18個月製造了17萬億美元的信貸。

疫情導致全球供應鏈斷裂,加上去全球化,所以通脹並不像大家想像般短暫,而且預期會持續一段時間。通脹升溫增加央行收緊貨幣政策的壓力,聯儲局已暗示計劃加快縮減買債的速度,並料今年中完結,同時預示於2023年加息,較之前發出的訊號更早,料會對債市造成短暫的波動。

收緊力度或不如預期般大

儘管如此,今年央行收緊貨幣政策的力度,不會如市場預期般大。即使面對結構性通脹,央行仍會將利率保持在低位一段時間,至少持續至2030年。據國際金融研究所數據,2021年公營及私營債務合計高達296萬億美元的紀錄新高,佔全球GDP超過350%。不計成本地遏抑通脹,就像40年前沃爾克領導的聯儲局做法,並非今年選項。

若再融資成本飆升,有機會造成大量違約,打擊經濟增長,令償還債務的難度更高。因此每當息差大幅擴闊,環球央行便會減慢收緊貨幣政策步伐。

除通脹外,央行亦要留意經濟增長情況。經濟增長已自疫後高峰回落,而且持續受到供應鏈斷裂及能源價格高企影響。不過,預料部分國家仍會適時推出振興經濟政策,而且今年銀行放貸預計也會回升。即使經濟與疫苗接種率有一定關係,亦不用過於悲觀。

由於息差進一步收緊的空間不大,因此固定收益投資者宜更留意票面息率。若息差因市況問題而擴濶,就像恒大危機事件導致市場恐慌性拋售中國房企債券,反而為基本面良好的中國房企債券製造買入機會。

息升受限更要留意債券收入

若息率上升受限,便要更加留意債券的收入,並尋找一些回報具吸引力的債券。美國發行的高息債去年違約率低於1%,故吸引力更高,但投資者亦不能忽略投資級別債券。即使通脹會較市場預期持續更久,名義利率料會於現水平持續一段時間,實際利率也會向下,以令再融資利率保持低企。

陳詠詩

富達

亞洲固定收益投資總監主管

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