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2021年12月23日

Cosmo Zhang 基金

駕馭中國ESG債券市場

中國固定收益市場日益增長,連同中國雄心勃勃的ESG目標,已促使國際投資者來年將目光轉向中國的ESG相關債券。然而,投資者仍對投資此領域帶來的潛在風險有所警惕。概言之,投資者必須考慮兩種風險,分別是政治及市場風險。

續需留意監管地緣風險

政治層面上兼具內部及外部風險。內部風險來自國內政策及監管,例如,中國政府近期的立法及行業整頓專注於ESG規管,旨在透過降低生活及撫養成本、減少財富不均現象、遏制科技巨頭的壟斷行為及反貪腐,以切實提升民眾的生活水平。在外部風險上,我們密切留意地緣政治風險,如2018年及2019年間的中美衝突。

市場風險方面,我們研究了高波動性的原因。在新興市場,波動性高的原因多數是由市場恐慌(羊群行為)所引起的,卻可能為希望以具吸引力的價格投資債券的主動投資者帶來良機。另一個值得關注的風險則是二級交易市場的流動性風險。

中國ESG債市三大要素

話雖如此,中國ESG債券市場的龐大規模不容忽視,投資者在入市時應牢記三大因素。

由於市場規模龐大(包括中國ESG債券市場),環球投資者無法忽視中國債券。目前,中國在岸市場已成為僅次於美國的全球第二大市場。中國的離岸美元債券(不包括香港)約佔亞洲債券市場的50%,約45%的亞洲ESG類型債券來自中國。自2013年以來,中國已成為亞洲最大的ESG相關債券發行人,南韓則緊隨其後。

第二,對一家公司進行細緻的財務分析仍是至關重要,ESG評級並非總與投資表現呈正相關關係,例如中國房地產公司佳兆業集團擁有令人滿意的ESG評級(Sustainalytics授予「低風險」評級;標普/MSCI/彭博授予中等評級),現時卻陷入困境,今年佳兆業債券跌幅超過60%。

第三,中國的ESG債券發行量不斷增長,ESG形象亦持續改善。ESG主要的負面行業(煤炭/鋼鐵/水泥生產)並非中國離岸債券的主要成份。隨着綠色債券及可持續發展債券的發行量增加,可見ESG亦成為國內主流發行人的趨勢。

中國債市回報相對更高

中國的披露規定亦得到迅速改善,例如中國與歐盟共同發起的國際可持續金融平台(IPSF)將發布「共通綠色分類目錄」;強制性環境資料披露將令上市公司就環境問題公開行政處罰;「綠色債券目錄」將「潔淨煤」及其他化石燃料項目從合資格項目中剔除。未來,可變利益實體(VIE)結構上市可能亦須獲得正式的跨部門審批。

於中國債券投資者中,大型基金經理將從2022年11月起評估氣候相關風險的情景分析,包括範圍1及範圍2的排放量。另外,任期超過9年的獨立非執行董事將需要尋求股東批准才能連任。

經考慮上述風險及因素後,我們認為中國債券市場依然蘊藏豐富的機遇,伴隨有效的風險管理,中國債券市場將提供比其他市場更高的絕對回報及經風險調整回報,中國債券亦為全球投資組合帶來多元化,其深度/廣度高於許多已發展及新興市場地區。值得注意的是,國際投資者依然主要減持亞洲/中國債券,我們預期在中國債券被納入主要指數後,持有以指數為基準的投資組合的投資者,將會增加對中國債券的配置。

Cosmo Zhang

瑞萬通博資產管理

新興市場固定收益分析師

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