中國固定收益市場日益增長，連同中國雄心勃勃的ESG目標，已促使國際投資者來年將目光轉向中國的ESG相關債券。然而，投資者仍對投資此領域帶來的潛在風險有所警惕。概言之，投資者必須考慮兩種風險，分別是政治及市場風險。
續需留意監管地緣風險
政治層面上兼具內部及外部風險。內部風險來自國內政策及監管，例如，中國政府近期的立法及行業整頓專注於ESG規管，旨在透過降低生活及撫養成本、減少財富不均現象、遏制科技巨頭的壟斷行為及反貪腐，以切實提升民眾的生活水平。在外部風險上，我們密切留意地緣政治風險，如2018年及2019年間的中美衝突。
市場風險方面，我們研究了高波動性的原因。在新興市場，波動性高的原因多數是由市場恐慌（羊群行為）所引起的，卻可能為希望以具吸引力的價格投資債券的主動投資者帶來良機。另一個值得關注的風險則是二級交易市場的流動性風險。
中國ESG債市三大要素
話雖如此，中國ESG債券市場的龐大規模不容忽視，投資者在入市時應牢記三大因素。
由於市場規模龐大（包括中國ESG債券市場），環球投資者無法忽視中國債券。目前，中國在岸市場已成為僅次於美國的全球第二大市場。中國的離岸美元債券（不包括香港）約佔亞洲債券市場的50%，約45%的亞洲ESG類型債券來自中國。自2013年以來，中國已成為亞洲最大的ESG相關債券發行人，南韓則緊隨其後。
第二，對一家公司進行細緻的財務分析仍是至關重要，ESG評級並非總與投資表現呈正相關關係，例如中國房地產公司佳兆業集團擁有令人滿意的ESG評級（Sustainalytics授予「低風險」評級；標普／MSCI／彭博授予中等評級），現時卻陷入困境，今年佳兆業債券跌幅超過60%。
第三，中國的ESG債券發行量不斷增長，ESG形象亦持續改善。ESG主要的負面行業（煤炭／鋼鐵／水泥生產）並非中國離岸債券的主要成份。隨着綠色債券及可持續發展債券的發行量增加，可見ESG亦成為國內主流發行人的趨勢。
中國債市回報相對更高
中國的披露規定亦得到迅速改善，例如中國與歐盟共同發起的國際可持續金融平台（IPSF）將發布「共通綠色分類目錄」；強制性環境資料披露將令上市公司就環境問題公開行政處罰；「綠色債券目錄」將「潔淨煤」及其他化石燃料項目從合資格項目中剔除。未來，可變利益實體（VIE）結構上市可能亦須獲得正式的跨部門審批。
於中國債券投資者中，大型基金經理將從2022年11月起評估氣候相關風險的情景分析，包括範圍1及範圍2的排放量。另外，任期超過9年的獨立非執行董事將需要尋求股東批准才能連任。
經考慮上述風險及因素後，我們認為中國債券市場依然蘊藏豐富的機遇，伴隨有效的風險管理，中國債券市場將提供比其他市場更高的絕對回報及經風險調整回報，中國債券亦為全球投資組合帶來多元化，其深度／廣度高於許多已發展及新興市場地區。值得注意的是，國際投資者依然主要減持亞洲／中國債券，我們預期在中國債券被納入主要指數後，持有以指數為基準的投資組合的投資者，將會增加對中國債券的配置。
Cosmo Zhang
