指數的方法論（methodologies）是指數型基金的內在基礎，是決定指數，以至指數型基金持股及其權重的「說明書」。方法論設有限制，為定期檢討立下基礎，界定指數型基金投資組合、其回報潛力及風險。
了解指數結構是對指數型基金進行盡職審查的核心。筆者將探討指數結構於晨星評級過程中的角色，助投資者拆解指數型基金，並列舉優秀指數的特點。
循環喚起指數生命力
【圖1】為指數結構循環的示意圖。指數是有生命的，一方面量度市場狀況，同時受市場影響逐漸演變。這循環是有喚起指數生命力之用。
首先是範圍。指數從特定範圍揀選合資格的成份股，覆蓋可投資的美國股票到綠色債券，至大宗商品期貨和加密貨幣等。指數投資範圍反映其投資機遇，猶如一個調色盤。廣泛而多元化的調色盤代表更多投資方向，更能成為投資範圍的代表，相反就是乏味的調色盤。廣泛的環球股票，相對於馬來西亞微型股市。指數選股範圍廣度、深度和多元化程度，均對構建投資組合有重大啟示。
每一環節均至關重要
第二是選擇。下一步是指數如何從投資範圍中挑選成份股，篩選時有多嚴格？廣泛和市值加權指數作最低限度的篩選。這些指數通常剔除市值細小和成交量稀少的證券，一些會為指數帶來高昂成本的證券，納入所有可投資的股份。有指數則較為挑剔，以Dow Jones U.S. Dividend 100 Index為例，是Schwab U.S. Dividend Equity ETF（SCHD）的指數基礎，其100隻成份股是從逾2600隻股票中選取，篩選時剔除房地產信託基金和連續10年以上沒有派發股息的股票等。了解指數用作決定其投資組合中該包括及剔除什麼的準則是至關重要的。
第三是權重。決定成份股後，下一步是決定權重。分配權重的方法眾多，市值是一向決定權重的標準。新方法隨時間倍增，包括根據基本面、特定因素或主題風險等，給予成份股相同權重。權重對指數回報及風險有重大影響，持倉極集中的投資者會較平均分散持倉承受更高風險。高度集中並不能保證取得好的成果，因會脫離追蹤範圍。當權重與市值脫鈎，極有機會推高成份股的成交量。
影響投資回報與風險
第四是限制。指數帶有限制，以控制集中程度、貼近投資範圍和控制不必要的風險等。簡單限制有5%的權重上限；也可以很複雜，如控制行業、因子風險等因素。了解指數限制和背後原因，助我們了解其對投資組合的影響。
第五是重新平衡。指數需要定期更新，重新平衡機制可回應市場的瞬息萬變。個別企業活動或會觸動該機制，當首次公開招股符合資格，有機會被納入股票指數內，新發行債券如是，其他更頻繁、影響更大的變動亦然。相等權重指數會定期重整成份股比重，動能指數則處於追趕狀態，時刻追逐近期表現最好的股份。
適時重新平衡可提升表現，尤其是以因子為主的指數。於2009年3月市場跌入低谷，Invesco FTSE RAFI U.S. 1000 ETF（PRF）以廉宜價格買入基本面相宜的股份，成為表現助力。反之，時機錯誤會損害表現，iShares MSCI USA Momentum Factor ETF（MTUM）上了寶貴一課。其機制於今年5月啟動時，買入當時市場贏家，包括受2020年末疫苗利好消息刺激的價值型股票，被納入時升勢已見頂，及後股價下滑。時機不一將產生機會成本，但不論時機，重新平衡也會帶來交易成本。因此了解指數定期重新平衡和緩減成本的措施變得重要。
Ben Johnson
