雖然現時中國市場的不安情緒緩和，但未來9至18個月的前景仍不明朗，市場仍在等待更清晰訊號。全球供應鏈仍緊張，央行的行動符合我們預期，但其將需要長期的努力才可結束十年以來的過度寬鬆環境。
中國加強監管暫緩未結束
宏觀數據及企業盈利持續強勁，反映隨着新一波Delta變種病毒疫情消退，經濟活動有所改善。然而，這些改善被中國抵消。在一系列出乎意料加強監管的措施出台後，中國政府似乎已暫停行動。我們開始看到宏觀政策以發行地方政府債券的方式作為支持，為地方項目融資，但是這些行動似乎只是為了減慢經濟放緩的程度。目前，我們還沒有看到信貸周期出現整體轉變，我們相信與之前的情況不同，中國現在願意接受增長放緩，以實現社會再平衡。房地產市場或將持續低迷。整體而言，雖然我們承認過去數周中國的消息沒有人們想的那麼壞，但我們並不認為社會再平衡和監管措施已經結束。
政策推動需求惟供應受限
與此同時，儘管經濟出現復甦跡象，但正在努力解決供應鏈問題的企業並沒有傳來好消息。通脹的連鎖反應持續惡化——這是典型的供應衝擊，貨幣和財政政策在另一端卻積極推動需求。問題何時能得到解決仍未明朗，但我們的基本預測是將在2022年首季見頂，隨後的改善速度可能緩慢得令人沮喪。
環球金融危機後的復甦受財政政策拖累，需要過剩的貨幣來彌補。然而，這次的情況不同，在美國，民主黨推動兩項總規模達2.25萬億美元的支出計劃，財政政策前景仍然利好。美國未來數年的財政前景將比任何其他主要經濟體更具擴張性，但從財政角度來說，即使步伐較緩慢的國家，也不會出現過去十年的財政拖累情況。
美優質股日本股票具潛力
面對供應衝擊，股票市場表現出乎意料地強勁。隨着市場最終得出結論，已發展市場的央行落後於孳息曲線，令固定收益收益率曲線的波動性加劇。然而，在經歷了十年的貨幣寬鬆之後，市場仍在爭論退出的速度，必然的退出與中國進一步放緩對全球經濟的溢出效應形成對比。我們認為投資者承擔風險的程度略低於平均水平，並略微看跌。
美國優質股票具吸引力，當中包括擁有強大定價能力，並可望受惠於早期周期復甦後過渡的企業。這個周期具獨特之處，其特點是供應鏈中斷導致通脹壓力，並且在前所未見的政策干預下，周期加快，這可能會對利潤率造成壓力，因為短期內投入成本仍將居高不下，而且工資壓力會慢慢增加。企業如可透過定價能力和提高生產力抵消這些成本，可在這種環境中更具優勢。
此外，我們亦留意到日本股票吸引，其可受惠於供應鏈恢復正常的過程。日本前首相安倍晉三提出的「第三支箭」改革議程，在新政府領導下重啟，為股票帶來支持。
我們認為2022年新興市場有進一步增長空間，這或會支持信貸息差。新興市場債務在2021年稍落後於已發展市場。隨着疫苗接種率最終達致群體免疫水平，這將推動有利於投資的環境。
能源市場尤其是歐洲的天然氣市場，承受着巨大的壓力。低庫存、惡劣天氣，加上強勁需求，導致了天然氣短缺。然而，我們預期這一瓶頸可在未來數季緩解。換言之，隨着全球推進零碳計劃，我們預料未來數年的能源波動可能更大，由於可再生能源受天氣因素影響，能源供應或不如過去般可靠。
吳重光
