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2021年11月23日

馬蘇 市場分析

馬蘇: 【私銀觀】全球經濟復甦面臨考驗

經濟前景繼續利好風險資產。儘管新變種病毒病例和2021年第三季的供應鏈出現瓶頸,2021年和2022年全球經濟從疫情中復甦的速度,預料仍遠高於自上世紀七十年代以來全球經濟的3%平均增長率。但隨着2021年接近尾聲,全球經濟復甦面臨重大挑戰。

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事實證明通脹上升更持久

首個風險是通脹。隨着經濟已重啟,市場對大宗商品和服務的需求飆升,消費價格已有所反彈。但企業一直受到供應中斷、勞動力短缺和能源價格上漲的影響,因此無法足夠快地增加產量以滿足需求。這導致通脹率超過了幾個主要央行2%的目標。雖然並無主要經濟體正在遭受上世紀七十年代石油危機之後的雙位數通脹率,但事實證明,經濟重啟過程中的通脹上升,比各大央行預期的更為持久。

由於供應短缺將隨着時間推移而得到緩解,並且隨着疫情消退,工人將重返勞動力市場,因此聯儲局、歐洲央行和日本央行繼續認為通脹是暫時現象。但聯儲局現在將開始逐步縮減量化寬鬆政策,並在明年中之前完全停止購買債券。加拿大央行宣布將立即結束其量化寬鬆政策,而英倫銀行則日益擔心英國的通脹壓力,並可能最早在本月考慮加息。

投資者擔心,如果通脹在未來幾個月內沒有開始消退,主要央行將放棄鴿派立場,尤其是聯儲局的立場,其立場一直是風險資產今年創下歷史新高的關鍵。

能源價飆或加劇通脹

前景面臨的第二個風險是當前石油、天然氣和煤炭價格的飆升。如果企業透過提高商品及服務價格,將更高的燃料成本轉嫁給消費者,能源價格上漲則可能導致發生更廣泛的通脹。因此,金融市場往往擔憂能源危機對燃料進口經濟體(包括美國、中國、日本、歐羅區)和亞洲新興市場的影響。所以,投資者會密切關注各國央行如何應對石油衝擊的影響。如果能源進口經濟體的政策制定者決定迅速提高利率以降低通脹壓力,那麼風險資產可能會受到影響。

第三個風險是新變種病毒病例持續爆發。北半球新的冬季浪潮威脅仍然是一個重大風險。

中國經濟繼續放緩

第四大風險來自世界第二大經濟體。中國去年從疫情中V型復甦的勢頭今年繼續減弱。夏季以來,新增新冠病例導致中國政府實施嚴格的封鎖措施,打擊消費。工業生產受到停電和半導體短缺的影響。中國近期公布的一連串監管措施也可能削弱市場情緒,預計其經濟增速將從今年的7.9%左右,進一步放緩至2022年的5.5%。

但中國經濟看來不太可能出現嚴重下滑,令全球風險資產受到打擊。中國政府成功地遏止新一輪疫情爆發,讓封鎖措施得以解除。因此,消費將反彈。此外,地方政府將加大借貸力度,為新支出提供資金。這應會刺激信貸增長,為新基建項目提供資金,支持整體投資。隨着全球其他地區重啟經濟,出口亦保持非常強勁的勢頭。

儲局仍是市場前景關鍵

聯儲局的立場仍然是通脹風險、能源價格飆升和新的冬季新冠病毒浪潮是否會改變風險資產發展方向的關鍵。

聯儲局料將保持耐心並維持鴿派立場,即經濟重啟過程中的通脹上升將被證明是暫時現象,並且在今年可能明顯超過聯儲局2%的目標後,明年將回落至2%的目標。因此,聯儲局、歐洲央行、日本央行和中國人民銀行的鴿派立場,今年勢將繼續利好風險資產。隨着全球經濟活動反彈,債券孳息率可能會上升。但如果聯儲局不提前加息,國債孳息率就不太可能達到威脅風險資產表現的水平。

馬蘇

新加坡銀行

首席經濟學家

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