一年多過去，新冠病毒疫情仍揮之不去，儘管全球疫苗接種率有所上升，特別在已發展經濟體，但我們要與更多具傳染力的變種病毒搏鬥，因而推遲經濟復甦的期望。即使經濟復甦預期仍不確定，美國聯儲局意外地轉趨鷹派，表示若通脹持續上升，經濟亦如預期般重拾動力，美國可能在2023年底前加息。
這項最新指引與早前稱息口政策最早在2023年底前大致不變的言論南轅北轍。我們相信，這轉變將定奪債券及貨幣市場下半年走向，尤其若通脹繼續升溫，官員應無可避免受壓，加快加息步伐。
誰知官員會否誤判通脹
新冠肺炎疫情以來，美國聯儲局一直奉行極之寬容的政策，有效支持投資氣氛。然而我們總是對官員預期未來一年經濟情況的能力存疑，更遑論前瞻兩年之久。再者，與此前的經濟下行不同，由疫情帶來的衰退多變難測，復甦亦同樣不確定。被壓抑的需求在封城時快速升溫，代表經濟活動可能在數個月內爆發，帶來更高速通脹。
聯儲局官員一直稱高速通脹只是階段性，但誰知他們會否判斷錯誤？我們相信隨着經濟活動回彈，而螺旋式上升的通脹風險，正是令聯儲局改轅易轍、由鴿轉鷹的原因，並稱在2023年前可能加息兩次。
美國亦在討論逐漸減少買債，今年稍後可能調整買債速度，雖然此舉對債券市場的影響未必如加息般大。我們對於聯儲局檢討其量化寬鬆規模稍感安心，但仍然關注可能是「太少、太遲」。正如早前所言，過去十年印製如此海量的鈔票，已經帶來極大的資產泡沫。
我們相信美元會持續走弱一段時間，尤其美國總統拜登承諾推出更多財政刺激措施。雖然如此，若聯儲局轉為更鷹派，並談及加息和減少買債，預期美元將會變得強勢，而亞洲貨幣則會短期轉弱。
亞洲經濟將強勁復甦
經歷2020年緊縮後，亞洲經濟看來今年將強勢復甦，更可能受疫苗接種率提升而進一步獲提振。中國作為首個受疫情衝擊、又是率先恢復動力的經濟體，早前有指將收緊貨幣政策和流動性，這些憂慮似乎已減退，事關經濟增長仍然不均，而國內消費亦未見起色。加上中國地產行業持續去槓桿，中國人民銀行很可能會在今年餘下時間保持寬鬆政策。
南韓是亞洲唯一一個國家明確表示，當增長動力強勁和通脹率升逾南韓央行的2%目標，政策將會轉向。無論如何，即使今年稍後加息，我們相信那是政策正常化的一步，而非代表開啟一個緊縮周期。
雖然中國大型企業出現債務危機，但中國政府似乎決心改革，代表華融和恒大難以獲國家出手全面援助，但政府仍可能以間接方式減低系統性影響。
美國國債息率高企，投資級別債券呈負回報，令亞洲債市在2021年上半年表現強差人意。我們認為，隨着通脹預期、美國可能提早加息、更多財政刺激政策，美國國債息率將繼續上升，在這情況下，預料將為長期投資者帶來具吸引力的入場機會。
譚家駿
