新冠疫情肆虐超過一年，疫苗開始在個別地區廣泛接種之際，Delta變種病毒有擴散跡象，疫情在部分地區亦有捲土重來之勢，的確為新興市場以至是亞洲投資市場蒙上了陰影，而相關風險已開始在債券價格當中反映出來。
我們看到市場正在為債券重新定價，區內大部分市場的債券價格向上，主因是增長前景的憂慮已經蓋過了財政上的隱憂，市場開始憧憬進一步的寬鬆貨幣政策有望出台，令投資者轉向較高風險的資產。
疫情反彈無改加息預期
倘若新型變種病毒的威脅持續，並且影響到經濟增長的前景，筆者認為投資者將會開始思考關於利率的兩大問題，首先是加息預期會否降溫？其次是孳息曲線是否會因而趨平？
我們相信這兩種情況都未必會發生。市場仍在努力揣摩疫情與經濟的關係，考量疫情防控對經濟重啟的影響，並在觀望新冠疫情長遠是否會轉變成風土病，致命率降低，並且與我們的生活共存，這種觀望情緒或會限制長息向上的空間。此外，財政支持有可能會壓低短息，為孳息曲線維持陡峭提供技術上的支持。
除了疫情的影響，內地大型房地產企業資產凍結事件目前仍在繼續發酵，投資者不禁會問，事件最終會否引發系統性風險？而這種情況對中國債券的違約風險，以至是房地產債券會帶來什麼啓示呢？
人行降準支持經濟增長
筆者必須指出，即使是最大的房地產發展商，其在中國的市場份額亦不過是5%左右。更重要的是在選取相關發行商時，需要仔細研究基本因素，從而選出優質債券。
回看內地宏觀經濟，7月份官方及財新製造業採購經理指數（PMI）雙雙下跌、消費和就業數據又響起警號，而且資產市場亦見動盪，股市的投資氣氛轉壞，高收益債券的信貸息差擴大，種種顯示今年下半年的增長有機會遜預期。
人行在月初宣布下調存款準備金率0.5個百分點，是2020年1月以來首次全面降準，反映中國當局在經濟增長放緩之際，以及個別信貸市場受壓下，有決心出手支持經濟持續穩定發展。當局今次降準，明顯是意識到下半年經濟有遜預期的風險，並將採取措施防止經濟顯著減速。
中國債券受惠結構因素
然而，筆者並不認為這預示政策上的重大轉變，畢竟去槓桿化仍然是當局的優先事項，特別是針對房地產行業，而且信貸擴張與名義GDP增長的步伐並不會相差很大。這些舉動切合中國官員近期的說法，指降準並不意味當局改變其穩健貨幣政策導向。
由於被納入環球主要指數、利率差異，以及與世界其他債券市場的相關性偏低，外國投資者正不斷增加中國債券的持倉。較為溫和的貨幣政策立場，或會增加外資興趣，但是我們仍然認為，長線的結構性因素才是吸引外國投資者的主要因素。
最後，在亞洲固定收益資產部署方面，我們較為看好中國在岸和印尼的政府債券。至於企業信貸方面，我們則看好公用事業、科技，以及基建行業，因為這些行業對疫情的敏感度相對較低。
吳家俐
