近年，中國在岸債券市場的資產管理規模大幅增長。此外，外資淨流入日趨穩定，未受市場情緒左右，現時不同市場周期對中國債市影響似乎微乎其微，亦沒有動搖對投資者的吸引力。
我們認為，由於中國企業的債務融資需求持續不退，中國在岸債市的長期供應前景無虞。此外，隨着中國政府加大審查和干預力度，影子銀行領域目前持續萎縮，政府期望債券市場能夠填補影子銀行留下的空白。
在岸債券市場的外資持有量錄得增幅，但看起來只佔這環球第二大債券市場的一小部份。除龐大市場規模外，海外投資者只能在過去兩年多開始輕鬆投資在岸債券（透過中國銀行間債券市場及「債券通」），時間相對較短。此外，本幣企業債券約佔在岸市場的40%。然而，迄今為止，外國投資者的興趣幾乎完全集中於人民幣計價的主權和準主權債券。目前，外資持有逾10%的已發行中國政府債券，但僅佔整體中國固定收益市場的3.5%。
哪些因素令投資者樂於持有中國債券？因應新冠疫情之衝擊，全球各地央行紛紛實施減息，以推動經濟復甦；然而，較之其他市場，中國的利率仍相對較高，從中國本幣債券孳息率中可見一斑。許多發達市場及新興市場經濟體的國內通脹不斷升溫，中國在這方面有所不同，其基本上不受波及。因此，中國是少數幾個沒有進一步加息壓力的國家之一。在此期間，人民幣兌美元滙率表現強勢，無加息壓力結合強勁貨幣成為非常理想的條件，促使環球債券投資者密切注視中國在岸市場的發展。
發達市場債券替代資產
不過鑑於地緣政治敏感性，部分機構投資者可能需要更大力度的鼓勵，方會投資於中國。儘管自去年第二季以來，新興市場債券復甦勢頭強勁，但許多投資者並不視中國為新興市場。事實上，這些投資者研究中國時，他們尋找的是發達市場債券的可行替代資產。
富時羅素旗艦基準指數將納入中國債券，其意義重大。我們認為這次納入指數將會在36個月內分階段完成，步伐可能會較前兩次納入指數放緩。
我們認為，對於任何多元資產或環球資產投資組合來說，考慮配置中國在岸債券是不錯的想法，因這種資產類別可助分散風險。中國國際收支平衡前景向好，人民銀行政策審慎得當，因此我們現時對人民幣的穩定性和強勢表現感到樂觀。在本幣債券配置方面，我們對短期或長期債券並無特別偏好。然而，我們確實看好投資級別債券，包括企業債券和準政府債券。
政府為企業支援已減少
在債券違約問題方面，投資者可以從中央政府出台的政策中獲得信心。私營機構的公司已有一段時間需自力更生，必須自行管理償付能力及流動性風險。中央政府也愈來愈不願意允許省級政府拯救所有聲稱與政府有某種聯繫的公司，地方政府提供的支援需要有選擇性。這種情況已存在一段時間，能夠向政府求助的公司數量已減少。
中國在岸債券違約風險料將繼續上升，而且會對發展穩健的債券市場產生重大影響。即使如此，地方政府融資工具（LGFV）尚未發生過一次公共債券違約事件。除了少數的高收益債券專業投資者，大多數外國投資者日常並不會受到這類違約影響，因為他們傾向避開陷入困境的高收益債券市場。
Adam McCabe
