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2021年6月17日

李若凡 外匯

李若凡: 聯儲局更關注就業情況

近期美國公布的經濟數據表現多數較為强勁,例如5月CPI和核心CPI分別按年上升5%(2008年以來新高)和3.8%(1992年以來新高),兩者均超乎預期。另外,4月JOLTS職位空缺數量再創歷史新高,且5月平均時薪按年急升2.0%,反映招聘需求旺盛。

然而,在通脹率顯著上升的情況下,市場卻不為所動。上周拍賣的3年期和10年期美國國債均獲得熱烈反應。同時,TIPS的隱含通脹預期全線下跌,而10年期美債孳息率亦跌至1.5厘下方,並創3月初以來新低。

要解釋這個現象,我們先要了解美國聯儲局到底在關注什麽?對於聯儲局而言,最關鍵的莫過於物價穩定和充分就業這兩大政策目標。

物價穩定方面,聯儲局多數官員一直强調,近期通脹率的上升不可持續,因此當局其實並不太關心近期公布的通脹數據。細看5月核心CPI數據,當中漲幅最為顯著的兩大板塊分別是二手車及卡車(按年上升29.7%),以及機票(按年上升24.1%)。前者價格飆升,主要是因為全球供應鏈瓶頸問題導致汽車廠商被迫停產,從而驅使消費者選擇二手車。後者價格急漲則歸因於去年封鎖措施造成低基數效應,以及今年經濟重啓後積壓需求的釋放。然而,低基數效應及報復性消費均難持續。另外,值得關注的是,核心CPI當中佔比超過30%的房屋租金,在去年基數較低及近期樓價急升的情況下,亦只是按年增長2.2%。再者,6月密歇根大學1年及5至10年通脹預期分別由高位回落。簡而言之,溫和的通脹預期及5月CPI數據的細節,為聯儲局官員淡化通脹持續上升的風險提供了更多依據。因此,即使通脹率於第三季持續高企,對聯儲局政策方向及市場的影響亦可能有限。

相比之下,聯儲局更關心勞動力市場的狀況。5月非農就業人口的增長連續第二個月遜預期,導致目前總就業人口仍較疫情爆發之前依然少逾700萬人。另外,上周首次申領失業救濟金人稍多於預期。由此可見,在實現就業目標方面,聯儲局尚未取得實質性的進一步進展。不過,正如上文所提及的,美國勞動力需求十分強勁。實際上,美國20多個州份已提前停止向失業者發放每周300美元的額外補助,而這個計劃正式結束的時間將會是9月初。隨着額外失業補助陸續退場,失業人士會否重返職場,將會是聯儲局短期內最關心的議題。若就業市場在未來數月明顯改善,筆者不排除聯儲局在夏季開始討論縮減QE的可能。

總括而言,未來幾個月內,比起通脹數據,聯儲局將更關注就業數據。鑑於近期就業數據仍不理想,本周FOMC會議上聯儲局釋放鷹派訊號的機會或不大。而在聯儲局明確轉鷹之前,10年期美債孳息率可能在1.4厘至1.55厘區間內波動,同時美元指數可能在89.5至91區間內徘徊。不過,即使本周聯儲局按兵不動,亦不意味今年全年將保持鴿派立場。一旦就業市場出現明顯改善的跡象,聯儲局將可能正式啓動關於縮減QE時間的討論。此舉或帶動美國名義和實際孳息率突破近期波動區間,並為美元帶來支援。

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