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2021年6月3日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 通脹升 股市升

美國聯儲局去年改動了加息的門檻,通脹要有機會在一段時間內保持在略高於2%的水平才有望加息,但隨着局方在3月份大幅調高了通脹預測,預期個人消費開支(PCE)通脹在2021年將上升至2.4%,市場對通脹的憂慮有增無減。上月中公布的4月份消費物價更顯示通脹壓力升溫,令市場對加息的憂慮上升,預期央行收緊銀根的時間或早於之前的預期,影響所及股市以致整體風險資產亦出現了一輪波動。

通脹升溫的憂慮令5月份主要股票和債券市場的回報率大致呈現窄幅上落,黃金以超過7%的漲幅脫穎而出。此前,美國發布的消費物價指數通脹數據超過市場預期,再度引發市場對通脹的憂慮。我們依然認為通脹上升是短期問題。統計基數效應可能會在未來幾個月推高通脹,但隨後可能會消退。事實可能會證明,供應中斷同樣是暫時的。由於主要經濟體的失業率高企,隨着特殊失業福利結束,愈來愈多的美國工人重返工作崗位,工資壓力亦可能保持在較低水平。

這並非指聯儲局不會在未來6至12個月內適度縮減購債規模。然而,這確實表明聯儲局可在較長時間內保持非常寬鬆的貨幣政策。因此,今夏股市若走弱可能只會維持短時間,更可能是買入的機會。事實上,英倫銀行宣布減少購債並未擾亂股市,就是說明聯儲局若適度縮減購債,可能也會一帆風順。

通脹情況支持看好股票

以往平均而言,無論通脹上升還是下降,只要全球經濟增長攀升,全球股票和風險較高的債券在12個月內就會跑贏優質債券、黃金和現金。經濟增長減慢面對的挑戰更大。如果通脹也在下降,股票和高風險債券仍會錄得正回報,儘管表現差異較小。風險資產的表現仍好於優質債券。

我們將歐羅區股票上調為看好。我們認為,關鍵因素已改變,即過去一個月疫苗接種速度加快。盈利預期也隨之飆升。歷史數據也顯示,當美元走弱時,歐羅區股票的表現應超越其他主要地區(以美元計算)。此番轉變將使歐羅區股市與英國股市相若,我們認為英國股票表現出色,英鎊還有進一步上漲的空間。我們也依然看好美國股票,因為在第一季度盈利表現強勁、政策背景有利的情況下,企業盈利預期上調。

亞洲股票前景改善

中國信貸增長放緩或許會繼續拖累股市。然而,市場可能日益消化這一因素,從5月份內地A股表現強勢可見一斑。同時,印度新冠肺炎病例看來見頂,可以說減低了對前景的一些憂慮。我們認為,這些因素應會支持亞洲不計日本股票的前景。若美元下行,更可能會進一步提振亞洲區的股票。

無疑短期內市場可能仍會聚焦於通脹,但我們更相信通脹是曇花一現的情況,假若這趨勢逐步能夠成為市場共識,則風險資產特別是股市在6月份以致是下半年,仍然有進一步衝高的催化劑。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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