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2021年6月1日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】環球股市進入「上坡牛」中段

上周五美國再次公布一個巨大升幅的通脹數據,被聯儲局視為最佳通脹指標的核心個人消費支出平減物價指數(Core PCE)於4月份的上升幅度為0.7%,此升幅為2001年10月至今最大;如果按年比較的話,此指數升3.1%,則是29年最大升幅。

由於早前聯儲局主席鮑威爾聲稱美國通脹上升只是暫時性,無必要揣測聯儲局突然收緊貨幣政策,市場似乎很受落,美國10年期國債孳息率於數據公布後並無上升,仍在1.6厘附近徘徊。美股受惠於白宮宣布6萬億美元刺激方案、較低貿易赤字及零售存貨高開,不過臨近收市時受美國財長耶倫表示高通脹情況將持續至年底的影響,美股回吐大部分升幅,標普500只微升3點收市。

拜登新刺激方案臨兩難

美國總統拜登提出的6萬億美元刺激方案雖然龐大,但必須由加稅支持;現在市場估計企業稅只能上調至25%,並非拜登倡議的28%;海外子公司無形資產低稅收入稅率未必能提高至21%;長期資產增值稅只會上調至28%,有別於拜登提出的39.6%。美國如果加稅,難免造成短期走資或抑壓企業投資意願;加稅若未能達到拜登要求,則會大幅削弱財政刺激威力。其實,拜登的新刺激方案存在兩難。

如果真如耶倫所料,美國通脹停留在相對高位至年底,假設今年5月份至年底的核心PCE按年升幅為2.8%,而明年回落至2.5%,則從2019年初至2022年底的核心通脹平均將會是2.03%,滿足了聯儲局的其中一項退市條件。當然,在審視通脹升溫是否持續之前,首要條件是充足就業,4月份的26.6萬份非農職位增長不合格,但若如一般調查所顯示,職位增長低只是因為沒有足夠的合資格應徵者而非企業沒有招聘空間,職位增長持續高於50萬份似乎是大概率事件。

開始談退市似無可避免

聯儲局在未來幾個月內需要開始討論「退市」似已是無可避免,問題是退市的程序以及宣布的方式會對市場造成一定的衝擊,這亦是聯儲局積極想避免的。因此,聯儲局在過去兩個季度的說法都是減少買債為先,至停止買債,加息為後,與2015年至2017年的退市次序相反。這背後的原因是2020年啓動的減息及另一輪買債所對抗者是疫症恐懼與通縮憂慮,現在所浮現的影響是通脹大升,是否持續尚未有定論,最直接省力方法是不再加大流動性,若稍後證實通脹真是「假象」,聯儲局隨時再做QE,政策彈性高。加息的影響比縮表大得多,扭轉加息引起的恐慌相對高,若未能確定「疫症恐懼」已大致消失,暫不適宜。

暫未到要宰牛吃階段

去年9月,標普500預期市盈率為27倍,但因為企業盈利增長理想,故此在標普500再升1000點(30%)至歷史高位的現在,標普500的預期市盈率回跌至22.5倍。由於財政刺激超預期及疫苗接種順利,過去一個月內公布盈利的標普500企業中,87%比預期為佳,筆者將今年標普500每股盈利從181美元上調至195美元。不過,因為「收水」預期導致美國長期利率仍有上升空間,標普500的預期市盈率將繼續下跌至21.5倍,即年底標普500水平應為4195。

今年內沒有出現「灰犀牛」,中美關係雖無突破,但重啓貿易會談減低「灰犀牛」出現機會;在疫症逐漸受控下,出現「黑天鵝」的機會甚低。但環球央行要做風險管埋,開始計劃「收水」似無可避免,所以,環球股市實際上已進入「上坡牛」中段,山路中的草已沒有平原中充沛,尤幸其他肉類供應無虞,暫未到要宰了牛吃的階段。

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