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2021年5月21日

Alejandro Arevalo 基金

Alejandro Arevalo: 新興市場債券無視不利消息

2021年所有焦點均集中在新興市場債券:美元走弱、疫後經濟復甦,以及拜登執政下美國外交政策較為友善,均利好新興市場債券能把握經濟增長、具相對收益率優勢,以及發行人自下而上的結構性優勢。

全看利率走勢

那麼,為何新興市場債券年初至今表現未如預期?這要歸咎於利率走勢──相關市場的表現主要受美國利率影響。美國利率上升不利新興市場投資級別債券及主權債券,其中,存續期較企業指數長的主權債券指數在3月最多下跌5%,投資級別債券最多下跌1.9%,高收益債券則錄得升幅。4月,當美國利率向上時,主權債券指數上升超過2%。

連串突發事件

今年走勢另一重要部分是連串突如其來的事件,全為獨立事件,但均造成市場波動。3月中旬,土耳其總統埃爾多安(Recep Tayyip Erdogan)認為時任央行行長對市場過於寬鬆,因而撤銷其職務。結果幾小時內里拉急瀉15%。然後到4月初,在中國國企華融的股票停牌期間,社交媒體開始傳出該公司的海外債務將會違約。儘管相關謠言最終不過是惡意中傷,但其債券價格到月中已幾近減半。另外,有證據顯示,俄羅斯與烏克蘭邊境集結武裝部隊和物資,市場因此憂慮兩國自2014年以來一直從未平息的衝突,將演變成全面戰爭,兩國債券其後遭到拋售。最近期事件則是秘魯左翼候選人卡斯蒂略(Pedro Castillo)意外勝出首輪選舉,看來更有望贏得第二輪大選,市場因此拋售秘魯資產以作回應。

影響沒再蔓延

由此看來,年初至今新興市場債券不單沒有預期出現的資金流入及強勁表現,反而湧現大量不利消息,從美國利率上升以至多宗非系統性突發事件不等。這對相關資產類別的前景有何影響?

退一步想,我們有理由認為今年新興市場債券應可錄得正回報。新興市場債券表現的主要動力來自美國國庫債券遭市場拋售,這現象顯示此資產類別的走勢與我們對於已發展市場債券的預期一致。此外,上述4個非系統性事件都已得到順利解決,除了秘魯可能屬例外,而當地民調顯示候選人支持度的差距收窄,但仍要進行第二輪投票。有關事件的影響均沒有在這些地區或資產類別蔓延。

年初至今,我們的主要結論是,所有跡象都顯示新興市場債券作為資產類別正日趨成熟。過去該資產類別的衝擊及負面影響已成過去。同時,新興市場債券屬少數仍能為投資者帶來可觀收益率的資產類別:主權債券指數收益率為5.0%,企業債券為4.3%。由於目前全球僅有11%的固定收益資產的收益率超過3%,這對投資者而言非常吸引。

Alejandro Arevalo

木星資產管理

新興市場債券主管

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