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2021年5月14日

Brian Bandsma 基金

Brian Bandsma: 是買入價值股正確時機?

多個市場於年初漲勢強勁,引發了投資者對估值過高的憂慮。隨着增長股勢頭冷卻,許多人士認為市場將從增長股「換馬」至價值股。香港股市似乎蘊藏着大量估值偏低的機會,現時銀行、公用事業、電訊及能源公司的市盈率仍處於單位數水平,股息率為4%至7%。在調整投資組合前,應考慮以下問題。

現金流影響股票價值

股票的價值為企業未來現金流的折現。市場參與者已更廣泛地意識到需求及定價波動的資本密集型企業,並非好的投資選擇。換言之,許多股票估值偏低並不是沒有原因的。例如,受政策性貸款影響,加上國有銀行部分客戶的債務負擔較重,內地銀行貸款所面臨的信貸風險或許較報告為高。除了短期內有可能進行價值重估以外,價值股亦可憑藉低估值及高股息派付率提供下行保護,但儘管如此,由於市場預期這些股票的未來現金流不會增長,甚至有可能下降,所以其定價較低。

從歷史來看,股市經通脹調整後的長期回報率約為10%,或更接近7%。買入一隻沒有盈利增長的股票,投資者能獲得的回報只有股息。即使是便宜的價值股,其收益率亦低於預計的長期回報率,因此按面值而言,投資者買入並持有這些股票將蒙受損失。不過,通脹對一間企業的影響同樣值得考慮。一間油氣生產商的收入可能隨着通脹上升而增加。只要成本增長與通脹保持一致,盈利最終都可上漲。

價值股避險能力不一

股票估值與債券孳息率之間存在一定的相關性,債券的相對回報較低會推動股票市盈率上升。由於環球債券孳息率均相當低,股市自然會因應上漲。於此環境下,增長股日漸受到市場的歡迎,市盈率隨之上漲。除非債券孳息率大幅上升,否則增長股或許並非像看上去一般昂貴。

從歷史來看,價值股向來被視作可在更廣泛的市場拋售(例如環球金融危機或去年3月份新冠肺炎疫情引發的市場拋售)中提供下行保護。實際上,從更近期的情況來看,面對市場下跌,市盈率較高的增長股似乎表現得更為穩健。這或許是因為市場一致認為,目前的許多高增長公司為結構性顛覆企業,將會透過搶奪市場份額保持在各個市場周期內的持續增長。因此,基金經理可能不大願意選擇出售此類股票。

即使在最樂觀的情況下,電動車製造商及其供應商或最新一批互聯網服務公司現時的估值仍難以合理解釋。投資者可試圖把握市場從該等投機性較高的增長股,向價值股輪轉的時機,但就增長機會而言,如今價值股籃子內的股票或已被賦予適當的定價。因此,該輪轉乃屬最為明智的短期交易。

分析基本面市盈率尋優質股

透過深入的研究,人們發現投資者通常對高增長股的未來增長過於樂觀,而對低增長股的增長過於悲觀。考慮到現時的利率水平,在增長股與價值股之間,有一部分企業既具備遠高於市場平均水平的增長,又擁有強勁的基本因素及相當合理的市盈率。這就是我們認為的優質股公司。誠然,在部分極端的市場情況下,即使是擁有合理樂觀的增長預期,部分增長股的估值仍會表現脫節,但對尋求長線複合增長的投資者而言仍有投資機會。

Brian Bandsma

瑞萬通博資產管理

高級投資組合經理

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