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2021年4月16日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】剖析美基建財政議案股市機遇

美國總統拜登近期公布了一項關於基建的財政計劃基本框架。雖然計劃對經濟將產生提振,但對金融市場而言,由於涉及稅率上調,其影響更偏向負面。

解決美國基礎設施投資不足的問題,是拜登政府的首要政策議程之一。上周公布的「美國就業計劃」拉開了談判的序幕。這項2.25萬億美元的提案將在8年內支出,其中包括一些綠色支出,但其中最大的一部分是傳統基礎設施支出(6210億美元,是美國最近年度支出的兩倍多)。此外,拜登計劃在未來幾周公布該項議案的第二部分「人員基礎設施」,包括延長帶薪休假、延長新冠肺炎救助法案提供的兒童和醫療稅收抵免、全國兒童保育、普及學前教育計劃和免費社區大學。據估計,拜登議程的這一部分可能耗資1萬億美元以上。

而基建財政計劃所需的資金將主要來自稅率上調,包括提高富人的最高邊際所得稅率、提高企業所得稅率,以及填補稅收漏洞。

開支法案對今年影響微

我們預計議案對美國今年的經濟影響較小,但會小幅提振2022年的國內生產總值。對聯儲局來說,這項計劃在未來一兩年內可能不會帶來任何改變。而對較長期國債孳息率來說,這項議案應該會使孳息率曲線更陡峭一點。

值得留意的是,這項計劃可能會給2022年標準普爾500指數成份股公司的盈利造成些許不利影響。根據我們的分析,談判後公司稅率最終可能會上調至25%。若在兩年間分階段將法定企業所得稅稅率提高至25%,再加上提高GILTI稅率,將導致2022年每股盈利減少8美元,但開支的增加將給每股盈利帶來4美元的提升(也就是說,淨減少4美元)。

科技通訊受影響料最大

從行業角度來看,美國國內房地產投資信託、公用事業和能源,盈利受到的影響可能最小(0至4%)。由於GILTI稅率翻番,國際業務量大且以往具有優化稅收結構的行業,如科技和通訊服務,盈利可能會受到最大的衝擊(5%至9%)。

而且更重要的是,我們認為這種規模的基建開支和稅收改革,還沒有體現在市場價格上。自1月份佐治亞州參議院決選以來,那些應該會受到加稅影響的公司並沒有明顯跑輸大市。這表明,這項議案的影響尚未被市場完全消化。

尚未被市場完全消化

對於投資者來說,圍繞這項計劃進行投資有多種途徑。從股票角度看,作為傳統基礎設施支出增加的受惠者,工業、材料和運輸企業顯然處於有利地位。涉及數碼基礎設施的公司,如電纜/發射塔製造商、半導體製造商、軟件平台供應商等,也成為了值得注意的投資題材,從這項計劃和長期趨勢的角度來看都會受惠。此外,綠色基礎設施將是這項議案的主要受惠者。

除美國公司外,一些相關核心零部件(如用於太陽能電池組的多晶矽和用於電動車的半導體晶片)的亞洲生產商,長期來看也可能會受惠於美國強勁的需求前景。我們還看好基礎設施領域的私募資產,與公開上市交易的資產相比,這些資產具有更高的收益率。我們還建議,減少對目前低稅企業的超配,例如科技和通訊服務領域的某些跨國公司,因為它們的盈利可能對企業稅上調更為敏感。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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