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2021年4月13日

李國基 外匯

李國基: 【美元】拜登基建計劃利好還是利淡

美國總統拜登即將推出的「重建更美好未來」美國基礎建設刺激計劃,將給不明朗的前景帶來更大的財政不確定性。市場不斷猜測拜登基礎建設計劃的規模有多大,以及他將如何為計劃籌集資金。目前保守估計,基礎建設計劃總額將超過3萬億美元,其中超過1.5萬億美元將由巨額稅收支付。

從表面上看,此項龐大的基礎建設計劃將利好美元,因為它進一步鞏固美國經濟日益強勁的復甦勢頭,並進一步加劇市場對通脹攀升的憂慮,進而增加聯儲局可能改變其鴿派政策立場的風險。美元自年初以來走強的其中一個主要原因,亦可能是市場對拜登基礎設施計劃的猜測加劇。

引發市場憂慮美國財政

但拜登如何應對因基礎建設刺激所衍生的日益加劇的財政壓力,很可能會拖累美元表現。從全球投資的角度來看,倘若他過度、過快地提高公司稅及個人入息稅,這可能令美國資產的吸引力下降,從而導致美元貶值。禍不單行,新型冠狀病毒所引起的經濟衰退,使美國經常賬餘額繼續惡化,其負面影響已令美國經常賬赤字超過國內生產總值的3%。

其他替代方案亦不理想。倘若拜登選擇透過增加債務發行為其基礎建設計劃提供較大部分資金,則將引發市場對美國的新一輪財政憂慮。目前,美國未償還債務總額剛從去年初疫情前的23萬億美元,急升至28萬億美元。可以想像,未償還美國債務總額將在今年底超過30萬億美元。而與此同時,外國投資者買入美國國債的速度無法跟上較快的供應增加步伐,從而導致外國投資者對美國國債的持有比例顯著下降。如此高的債務負擔可能會令美元承受新的壓力。

美元或下半年重新走弱

因此,儘管美元很可能從美國國債孳息率中獲得短期支持,但我們認為,一旦市場關注點轉移至拜登的基礎建設計劃所帶來的更重大財政問題上,美元很可能在下半年重新走弱。因此,我們維持美元將逐漸走弱的觀點。

面對美國國債孳息率上升的壓力,大部分亞洲貨幣在3月份走弱並不足為奇。即使是市場風向標人民幣亦回吐年內漲幅高達1.6%(1月29日為每美元兌6.4236元人民幣),小幅低走至6.57附近。由於中國經濟基本因素仍不斷增強,因此人民幣近期疲弱表現,被視為人民幣強勁牛市自去年6月份每美元兌7.10元人民幣的修正性回調,而非趨勢改變。

人幣下半年料重拾升勢

富時羅素已於3月29日確認,將從2021年10月起的36個月內,分階段將中國國債(CGB)納入其世界國債指數(WGBI),總權重為5.25%。我們估計,當納入完成後,被動債券資金流入中國國債的金額將約為1500億美元。倘若實現,這可能為人民幣帶來重要的長期利好因素。但值得注意的是,自去年中以來,市場早已預期並消化中國國債納入富時羅素世界國債指數的影響,因此,納入對人民幣帶來的直接裨益可能有限。

除投資組合資金流動外,其他因素(例如相對宏觀經濟基本因素及貨幣政策)亦有助分析美元兌人民幣的走勢。聯儲局「縮表」談判及聯儲局提前加息預期將推動明年美元走強,可能會削弱預期債券流入為人民幣帶來的部分升勢。我們預期2021年下半年人民幣將反彈至每美元兌6.40元人民幣。

李國基

大華銀行

大中華區環球金融主管

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