聯儲局上周「放鴿」，意圖明顯，是為美國股市打強心針及減低美元上升壓力。然則美國國會已通過1.9萬億美元的紓困刺激方案，為何聯儲局會認為美股仍需要催谷，而美元不應該過早反彈？
原因可從主席鮑威爾於議息前後的言論反映。因為自從2月12日美國拍賣長期國債結果不如理想，10年期美國國債孳息率（下稱長息）突破1.2厘水平上升後，至聯儲局議息前，長息已曾上升最多0.44厘至1.64厘。根據聯儲局各委員的詮釋，美國長息上升，是市場對美國經濟復甦增速的反應，及對通脹預期的結果。
金融條件仍然寬鬆
自去年美國大選由拜登勝出後，聯儲局已經進入「停擺」狀態，根據鮑威爾在議息前對不作為的解釋是：美國的金融條件（Financial Conditions）仍然寬鬆、友善。其一，美股中的納斯達克指數雖然在長息猛升的2月中至3月中下跌了4%，但道指卻屢創新高，累積升4.3%，股市並無崩盤；其二，美國非投資評級債劵的平均信貸息差只上升了22點子，比較去年高峰時的1415點子低約1038點子，代表信貸無壓力；其三，在長息上升的一個月當中，美滙指數反彈1.5%至91.83，比去年高位仍低10.8%。
既然有寬鬆的金融條件與政府派錢，何愁華爾街及「主街」不暢旺？當然，看歷史者會舉出2013年發生的「削減恐懼」（Taper Tantrum）作反證，認為若美國長息上升，短期內美股及環球股市會有大回吐，甚或刺穿資產泡沫。不過，大家需要留意的是，2013年5月至9月，當標普500指數下跌7.5%時，長息的確從1.62厘上升至3厘；但更重要的是美國10年期通脹掛鈎的孳息率亦從-0.7厘上升至0.92厘，升幅達1.62厘，超過長息的1.38厘升幅。
長息「乾升」才可怕
股市不怕長息上升，因為上次加息周期開始時，長息為2.5厘，較現在高0.82厘，加息仍頗遙遠；但若長息「乾升」，背後沒有適量通脹支持，這才可怕。2013年5月至9月，美國通脹（聯儲局追縱的個人消費支出平減物價核心指數（Core PCE）只從1.4%上升至1.6%，美國通脹掛鈎債劵孳息卻上升1.62厘，沒有實質通脹支持的孳息率上升打擊高市盈率股份至甚。
為防止實質利率在通脹上升前已大升，鮑威爾在議息後的記者會不忘為所謂「通脹上升」作出定義，他說當聯儲局決定是否退市及加息時，所考慮者是「實質通脹」上升的速度及趨勢，而非「通脹預期」。
舊經濟股次季末可沽
觀乎議息後長息仍彈上1.75厘的13個月高，10年期通脹掛鈎孳息亦上升8點子才回調，道指回調1.2%、納指亦下趺1.9%；高息債信貸息差擴闊15點子；美滙指數反彈0.6%；市場似乎需時消化此「承諾」。
踏入第二季，「高估值」資產仍會受壓，但國內高科股業績公布應可對此板塊構成支持，去年美國總統大選前筆者建議購入舊經濟、復甦型美股，第二季末可獲利，避免了第三季中將開始的美國加稅爭議。美國長債息上升但短債回報受限，債市買賣兩閒。美元上升，並非全因債息上升，歐洲疫情反覆、上游原料供應有樽頸及財政刺激未到位，令歐羅產生短期下行壓力而支持美元。
王良享
