2020年，先進經濟體多次受到新型冠狀病毒疫情（COVID-19）的浪潮影響，迫使其推出限制性及經濟成本極高的封鎖措施。然而，中國較為成功地控制了病毒擴散，因此表現遠勝大部分其他經濟體。
增長主要由出口帶動
中國整體經濟增長的動力自2020年下半年以來已好轉，但更重要的，是自復甦開始以來，增長的組合方式有所改善。例如，以疫情產品為主的出口、房地產及基建在復甦初期，曾經是固定資產投資及整體國內生產總值（GDP）增長回升的重要推動因素，而現在已經由製造業投資廣泛回升所取代。此外，按實質價值計算，零售銷售亦正在好轉。我們相信這些都是好現象。雖然2021年1月份的採購經理指數（PMI）略為偏軟，但我們預期消費將隨着經濟體在生產方面迅速增長的趨勢而回升，而有關的趨勢則主要是由中國的出口上升所推動。
中國經濟的對外環節一直是焦點所在。全球對醫療設備及電子產品的需求強勁，加上各地政府的刺激措施，使出口受到顯著推動。過去幾個月，出口明顯地增加，觸發經常賬盈餘大幅反彈，且累積的外滙儲備亦顯著回升。當局似乎愈來愈難籌劃進一步的資本外流（大部分十國集團（G10）國家的比率均為負值），從而維持對外收支的盈餘受控。此種動態應會在未來幾季進一步推動人民幣升值，尤其若美元兌其他已發展市場貨幣的滙率走勢持續遇到阻力時。
本幣債孳息率具優勢
過去幾個星期（甚至在2020年底），政策正常化的預期令投資者轉趨緊張，觸發境內債券市場資金外流，故當地的利率市場出現了一些壓力。基於該等問題，我們相信短期利率出現了過分的反應，且大部分相關壓力現在似乎已經過去。當局最近表示有意嚴格控制國營企業，並約束國內股市及債市過度槓桿的交易。然而，及時和適當地管理貨幣市場的流動性已令情緒及利率波動的情況回穩。未來幾季，債券的淨發行量應會是另一項地方債券市場利好的技術因素。我們預期2021年的財政赤字將會縮小，且淨發行量將會下跌近GDP的2%，特別是由於地方政府被要求把10年期以上債券的發行量，限制至總發行量的30%（2020年為約50%），因此淨發行量的減幅應會是基於超長期債券減少。與此同時，2021年境內壽險公司對10年期以上票據的需求可能與2020年相若，且長年期孳息率將維持良好走勢。
我們認為中國的本幣債券市場價值吸引。淨出口的狀況穩健應會維持貨幣強勢，加上實質利率高企，應會持續抑制通脹及令通脹預期穩定。流動性的張力管理得宜，加上2021年的淨發行量減少，應會對中國政府債券市場提供額外支持。即使與其他三國集團（G3）或七國集團（G7）的國家相比，中國固定收益工具的概況仍然突出。在所有已發展經濟體（甚至一些新興經濟體）實質利率處於高負值的狀況下，中國穩健的正實質利率似乎異常罕見。
作者為紐約梅隆投資管理高級主權債券分析師Aninda Mitra
