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2021年3月17日

胡一帆 中國

胡一帆: 【私銀觀】中國首季經濟持續復甦

1至2月經濟數據顯示中國經濟持續復甦,第一季GDP按年增速有望達到最少18%。我們依然預計,2021年GDP增速將達到8%以上,高於政府設定的目標6%以上。政府重申政策不會「急轉彎」。我們預計,中國將在4個領域推出更多支援措施,包括「雙循環」新發展格局、科技自主創新、城鎮化2.0及綠色經濟。

全年增速或在8%以上

近期的經濟數據顯示,第一季GDP按年增速有望達到最少18%。受春節假期以及中國北方部分地區局部封鎖的影響,2月份採購經理指數(PMI)回落,但我們預計3月份將重拾上漲動能,因假期已過且疫情已基本受控。在低基數以及外部需求反彈的帶動下,1至2月出口按年增速飆升至60.6%的歷史新高。高頻服務業指標(如餐飲和票房),在2020年底已恢復至2019年水平的80%以上,並在春節假期持續表現強勁。隨着服務行業回暖,今年消費增長可能達到低雙位數,而固定資產投資增速可望達到高個位數,主要受到基建和房地產投資的帶動。我們預計2021年GDP增速將達到8%以上,主要由消費和投資驅動,出口增長也有望超出預期。

下半年利率有上行壓力

全國人大會議重申保持政策的連續性,不會「急轉彎」。貨幣政策將保持穩健和靈活。我們預計中國人民銀行將保持流動性合理充裕,並根據經濟形勢進行微調。我們認為政策利率將基本保持不變,如果經濟增長保持強勁,則2021年下半年利率將有溫和上行壓力。財政政策仍將保持積極。財政預算赤字目標(佔GDP的比重)從2020年的「最少3.6%」下調至3.2%。地方政府債券發行額度定在4.47萬億元人民幣(2020年為4.73萬億元人民幣),其中包括8200億元人民幣一般債券(2020年為9800億元人民幣)、3.65萬億元人民幣專項債券(2020年為3.75萬億元人民幣),發行額度處於市場預期上限。將獲得資金支援的重點領域包括:城鎮化2.0、智慧基礎設施以及老舊社區改造等。

4領域推更多支援措施

除了新的預算案以外,政府將2021年GDP增長目標定在6%以上,而2020年未設經濟增長目標。M2貨幣供應與信貸增長目標的表述為「與名義GDP增長率相匹配」,而2020年則是「明顯高於名義GDP增長率」。隨着政策逐步正常化,儘管2021年信貸按年增速將從2020年的13.3%有所回落,但仍將保持在逾11%的相對較高水平。政府可能推出更多政策措施,主要聚焦於「雙循環」新發展格局、科技自主創新、城鎮化2.0及綠色經濟。值得注意的是,總理李克強重申了中國將在2060年前實現碳中和、在2030年前達到碳排放峰值的承諾,這意味「十四五」規劃將設定較高的綠色能源目標。預計中國還將繼續大力發展綠色金融市場,加強監管透明度,並進一步擴大開放。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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