踏入2021之後，資金繼續大規模流入股市，環球股票資產繼續造好。與此同時，市場波動性亦同步升溫，1月最後一個星期，中港股市因内地政策收緊擔憂而回落，美股亦因散戶挾淡倉事件而顯著波動，衡量市場波幅的VIX恐慌指數一度飆升三成至去年高位。每當市場波幅短時間內大幅上升，投資者更應該專注基本因素，而我們認為支持股市向上的因素並未有轉向。
從經濟數據分析，踏入2021年之後，經濟復甦速度似乎有所放緩，惟復甦依然持續。1月份，信安環球PMI指數從34個月高位回落至54.7，環球製造業前景維持正面；雖然擴張速度減慢，環球工業產出連續兩個月錄得增長；經濟驚喜指數亦連續9個月維持正數。全年來看，我們相信環球經濟將扭轉去年的收縮並錄得可觀增長，達5.5%以上。增長的最大動力源自疫苗能夠在上半年被廣泛應用的預期。
疫苗普及財政支持撐經濟
截至1月底，全球疫苗接種劑量已接近1億大關，惟目前的增速依然落後預期，尤其是在美國及歐洲。若以已接種人口百分比計算，以色列接種比率達52%，明顯領先英國的14%及美國的9%。歐洲主要國家及中國接種比率只有低單位數。然而，隨着更多的疫苗面世，生產、儲存、運輸等程序愈來愈順暢，加上各國採取措施加快接種時間表，我們相信無論日均劑量或接種比率將會穩步提高。
疫苗以外，寬鬆的財政、貨幣政策仍將為經濟能夠繼續向上提供重要支持。在財政政策上，新一年的焦點放在美國。正式上任前，總統拜登率先公布一項1.9萬億美元的刺激經濟方案，連同早前已通過的9000億美元，相當於合共2. 8萬億美元的額外開支。在美國就業情況依然嚴峻的背景下，議案近日取得重大進展，美國參眾兩院分別通過預算決議，代表民主黨可在不需共和黨支持的情況下，於參議院以過半的簡單多數，通過大規模刺激經濟法案。如果相關建議能夠在國會通過，隨着疫苗更廣泛接種，疫情逐步受控，美國經濟全年增速或達6%以上。
暫無須過慮債息急升
縱使通脹有機會緩慢上升，貨幣政策於未來一段可見時間仍將維持寬鬆。負實際利率、前瞻性指導和資產負債表都會是未來的貨幣政策方向，尤其是成熟市場。到2021年底，G4的資產負債表（聯儲局、歐洲央行、日本央行和英倫銀行）有機會進一步增加4.5萬億美元，達到28.2萬億美元（佔預計GDP的66%）。即使貨幣政策擴張速度有機會放慢，環球金融狀況仍將保持在非常寬鬆的範圍內。從歷史上來看，環球股市的表現與環球金融狀況指數具高度正向相關度，寬鬆的金融狀況下，風險資產可看高一線。
憧憬經濟反彈，美國國債孳息率在1月急速上升，10年期國債孳息率曾攀升至1厘以上，為去年3月以來首次。政府債券孳息突然急升，會否為資產價格帶來負面影響呢？市場將美國國債孳息率視為無風險利率，美債息特別是10年期國債孳息率上升，有機會引致全球政府、企業及民眾的融資成本上升，為金融市場、大宗商品價格帶來壓力。
不過，按照目前情況，即使經濟逐步復甦，通脹有機會緩慢上升，由於環球央行短期內未有條件退出寬鬆政策，孳息上升速度相信不會過急，投資者暫時毋須過度憂慮。按照聯儲局對就業情況及通脹的預測，可能要到2023年才達到所謂最大就業及2%的通脹目標。買債計劃可能要到2022年較後期才有條件退場，加息相信是更後期的事，亦代表息率未來至少2至3年將維持不變。
陳曉蓉
