美國總統大選已塵埃落定，特朗普興起的訴訟並無任何勝算，華盛頓已經在準備拜登的就職典禮。可是另一邊廂，美國參議院的控制權卻仍是鬥得如火如荼，由於佐治亞州的參議員選舉要到明年1月5日才有結果，暫時民調顯示，民主黨兩位候選人奧薩夫及沃諾克稍為領先共和黨對手。若民主黨能夠拿下此兩個議席，參議院將成為50:50之比，加上副總統賀錦麗一票，民主黨將重掌參議院。如此，美國將出現「全藍」（Blue wave）政權，有利拜登的政策法案通過及推行。
美股回調有限原因有二
美股在美國總統大選結束後屢創新高，除了是因為新冠病毒疫苗有突破性發展以外，亦因為在民主黨未能控制參議院的假設下，拜登的加稅提案將無法通過，過分福利主義的方案亦會受阻，華爾街繼續風平浪靜地賺錢。但若然明年1月初民主黨掌控參眾兩院，難免引起美股的回調。不過，筆者估計，美股回調幅度仍然有限，原因有二。
第一，民主黨於兩個月前已經提出規模達2.4萬億美元的財政刺激方案，由於共和黨及特朗普阻撓，現在被迫縮減至9160億美元。若民主黨能控制國會兩院，拜登必然會重提新一輪財政刺激，最少1.5萬億美元。
第二，拜登已經提名耶倫出任財長，以耶倫在華盛頓的聲望及在聯儲局多年的工作關係，相信可以令聯儲局的寬鬆貨幣政策得以延續。如果政府財政政策受阻，耶倫甚至會施展其影響力，游説聯儲局加大量寬注碼，以保持復甦勢頭。
耶倫發揮在儲局影響力
有評論認為耶倫任內已開始加息，早至2015年12月就開始，而當時美國通脹只得1.3%，反映耶倫未必如想像中那麼「鴿」派，對此筆者並不同意。耶倫於2014年執掌聯儲局前一年，當時的主席伯南克在2013年6月就已經提出聯儲局將要縮表，停止買債，甚或沽債，引致10年期債息從1.7厘大升至2.45厘。但耶倫在就任聯儲局主席後兩年才開始有制約的加息，而停止買債則於2017年10月才開始。
特朗普當選，不再讓民主黨的耶倫連任，選用立場較「鷹」的鮑威爾為聯儲局主席，美國10年期國債孳息率立刻抽上3.2厘，10年期通脹掛鈎債券孳息率則於2018年底高見1.15厘，導致美股出現大回調。聯儲局終於在去年8月承認加息及縮表的錯誤，開始減息，要注意的是減息出現在新冠病毒發現前4個月。
聯儲局於今年3月份大刀闊斧減息1.5厘，並於8月份説明改變調整利率及政策的參考指標至「平均通脹目標」，換言之，聯儲局可以容忍通脹於一段時間高於2%，在充分就業下仍然不加息。這個做法，其實就源於耶倫執掌聯儲局時曾經建議及討論的「最優控制」（Optimal Control）的經濟計量模式。當時聯儲局的經濟學家就曾提出讓通脹超升至2.5%後才加息的可能性。事實證明，聯儲局在加息及縮表後，聯儲局參考的通脹指標，核心個人消費支出平減物價指數只在2018年5月及7月觸踫過2.1%，而在去年11月疫情爆發前已回落至1.6%。大家要知道，聯儲局已經花了兩年時間研究及討論如何改變這個通脹目標，今次的改變並不是「膝蓋反應」，亦可以反映耶倫對聯儲局的影響力仍在。
盈利復甦支持美股續升
2019年美國標普500的每股盈利為163美元，若美國經濟明年增長5%，相信每股盈利可反彈至170美元。若以22倍預期市盈率計算，明年標普500理論值應該是3740點，但因為流動性過剩，不排除市場短期會接受23倍或更高的市盈率，則標普500可見3910點水平。
王良享
