我對黃金不感興趣，黃金並非生產型資產，因此不會產生任何現金流，而其價值只等同於他人願意為之付出的金額。但有證據顯示，黃金可成為對抗大市下跌和通脹上升的對沖工具，因此，可在多元化投資組合中作小量持倉。
然而，這種保障不會提高預期回報，而傾向會減少預期回報。長遠而言，沒有強而有力的經濟理由令人期望黃金提供穩健的實際（經通脹調整）回報。黃金並非對抗通脹和市場極端風險（Tail Risk）的完美對沖方式，但畢竟市場上沒有完美的對沖方法。
願意接受這種不完美保障的投資者，可能會考慮買入低成本實體黃金交易所買賣基金（ETF）。典型實體黃金ETF在金庫擁有實體金條，應與現貨黃金價格密切相關。
是不完美對沖工具
黃金是一種非比尋常的金屬，其性質類似避險資產，主要由於數千年來，黃金一直作為保值的工具。預測任何貨幣或商品走勢乃非常困難，黃金也不例外。持有黃金的最佳理由是對沖市場大跌和通脹，而非作投機押注未來金價上升。短期來看，黃金與股票並沒有關聯性，但在較長遠的持有期內，這兩種資產的關聯性為負數，如【圖1】所示。換言之，當股票表現不佳，黃金往往表現良好，反之亦然。例如，在2007年10月9日至2009年3月9日的全球金融危機期間，黃金累計上升25.9%，而標準普爾500指數則下跌54.9%。
沒有定理指出這種關係的必然性，也沒有經濟驅動因子強制導致這種關係。此情況出現的原因在於投資者認為黃金是避險資產，並且會相應地使用。
這樣一來，黃金就與美元等法定貨幣相似，價值取決於其他人對黃金的信心，因為除了用於珠寶以外，其實際應用相當有限。不同的是，黃金的供應相當穩定，而央行則可按其意願改變貨幣供應。這鞏固了持有黃金的第二個理由：對沖通脹。
如同大部分商品一樣，金價與通脹的關聯性為正數，如【圖1】所示，卻不會與通脹步伐一致。在長達10年的時期內，黃金可能已喪失了購買力，就像1993年8月至2005年12月期間一樣。在1980年1月以最高實際價格購買黃金的投資者，至今仍在通脹調整的基礎上等待收回成本。儘管黃金有助在通脹時期提高回報，卻顯然不是完美的通脹對沖手段。
對於不信任政府發行之貨幣的投資者而言，虛擬貨幣是黃金的新興競爭對手。雖然這可能會減少對黃金的投資需求，但黃金仍然有其優勢：1）黃金已證明其持久價值，並且從現在起至50年後，比任何加密貨幣都更有可能繼續獲廣泛使用；及 2）黃金仍然保持避險資產的性質，但大部分虛擬貨幣具高度投機性。
持黃金涉機會成本
黃金不會產生任何收益，因此，持有黃金涉及機會成本。利率愈低，機會成本愈低。因此，與大部分債券一樣，實際（經通脹調整）利率與黃金實際價格之間存在強逆向關係。由於目前價格與未來回報走勢相反，即使黃金不會帶來收益，其預期收益與實際利率呈正向關係。【圖2】顯示了這種關係，低利率抬高了金價，但壓低了未來回報。
利率上升會令持有黃金的機會成本增加，因而削弱金價。因此，投資黃金亦即押注實際利率將會維持低位。
如【圖3】所示，由於實際利率接近歷史低位，因此以美元計的實際金價接近歷史高位並不出奇。從這個角度而言，黃金絕非必須持有的商品。儘管長遠而言，未來黃金的實際回報很可能會下降，但可能仍值得考慮持有，用作對沖極端風險和通脹。
Alex Bryan
