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2020年12月3日

Alex Bryan 理財方案

Alex Bryan: 【基本功】投資黃金並不聰明

我對黃金不感興趣,黃金並非生產型資產,因此不會產生任何現金流,而其價值只等同於他人願意為之付出的金額。但有證據顯示,黃金可成為對抗大市下跌和通脹上升的對沖工具,因此,可在多元化投資組合中作小量持倉。

然而,這種保障不會提高預期回報,而傾向會減少預期回報。長遠而言,沒有強而有力的經濟理由令人期望黃金提供穩健的實際(經通脹調整)回報。黃金並非對抗通脹和市場極端風險(Tail Risk)的完美對沖方式,但畢竟市場上沒有完美的對沖方法。

願意接受這種不完美保障的投資者,可能會考慮買入低成本實體黃金交易所買賣基金(ETF)。典型實體黃金ETF在金庫擁有實體金條,應與現貨黃金價格密切相關。

是不完美對沖工具

黃金是一種非比尋常的金屬,其性質類似避險資產,主要由於數千年來,黃金一直作為保值的工具。預測任何貨幣或商品走勢乃非常困難,黃金也不例外。持有黃金的最佳理由是對沖市場大跌和通脹,而非作投機押注未來金價上升。短期來看,黃金與股票並沒有關聯性,但在較長遠的持有期內,這兩種資產的關聯性為負數,如【圖1】所示。換言之,當股票表現不佳,黃金往往表現良好,反之亦然。例如,在2007年10月9日至2009年3月9日的全球金融危機期間,黃金累計上升25.9%,而標準普爾500指數則下跌54.9%。

 

沒有定理指出這種關係的必然性,也沒有經濟驅動因子強制導致這種關係。此情況出現的原因在於投資者認為黃金是避險資產,並且會相應地使用。

這樣一來,黃金就與美元等法定貨幣相似,價值取決於其他人對黃金的信心,因為除了用於珠寶以外,其實際應用相當有限。不同的是,黃金的供應相當穩定,而央行則可按其意願改變貨幣供應。這鞏固了持有黃金的第二個理由:對沖通脹。

如同大部分商品一樣,金價與通脹的關聯性為正數,如【圖1】所示,卻不會與通脹步伐一致。在長達10年的時期內,黃金可能已喪失了購買力,就像1993年8月至2005年12月期間一樣。在1980年1月以最高實際價格購買黃金的投資者,至今仍在通脹調整的基礎上等待收回成本。儘管黃金有助在通脹時期提高回報,卻顯然不是完美的通脹對沖手段。

對於不信任政府發行之貨幣的投資者而言,虛擬貨幣是黃金的新興競爭對手。雖然這可能會減少對黃金的投資需求,但黃金仍然有其優勢:1)黃金已證明其持久價值,並且從現在起至50年後,比任何加密貨幣都更有可能繼續獲廣泛使用;及 2)黃金仍然保持避險資產的性質,但大部分虛擬貨幣具高度投機性。

持黃金涉機會成本

黃金不會產生任何收益,因此,持有黃金涉及機會成本。利率愈低,機會成本愈低。因此,與大部分債券一樣,實際(經通脹調整)利率與黃金實際價格之間存在強逆向關係。由於目前價格與未來回報走勢相反,即使黃金不會帶來收益,其預期收益與實際利率呈正向關係。【圖2】顯示了這種關係,低利率抬高了金價,但壓低了未來回報。

利率上升會令持有黃金的機會成本增加,因而削弱金價。因此,投資黃金亦即押注實際利率將會維持低位。

如【圖3】所示,由於實際利率接近歷史低位,因此以美元計的實際金價接近歷史高位並不出奇。從這個角度而言,黃金絕非必須持有的商品。儘管長遠而言,未來黃金的實際回報很可能會下降,但可能仍值得考慮持有,用作對沖極端風險和通脹。

 

Alex Bryan

Morningstar

北美被動式策略研究總監

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