外界普遍定義通脹為：普遍物價水平穩定而持續增長。然而，在過去十年，金融資產的「通脹」與商品及服務中的「通脹」出現明顯差距，後者更成為量度實體經濟價格活動的傳統指標。
量寬續推高資產價格
全球多國在過去十年推行量化寬鬆政策，以支持經濟增長，推高了資產價格，但貨幣流轉率並未受到刺激，沒有引致明顯通脹。例如：美國的貨幣基礎自2008年1月以來增長5.5倍，但消費物價指數僅上升20%。若經濟需要形成通脹，貨幣增長必須輔以實際因素。
回顧最近數十年，影響通脹的最重要實際因素包括：緩和、顛覆、債務、人口及差異。由於戰爭會推高通脹，並通常以短期衝擊的形式出現，因此緩和（指各國之間的敵對情緒降溫）有助使通脹水平回落。電子商貿發展帶來科技顛覆，又稱為「亞馬遜效應」，則增加價格透明度，局限多種產品的加價幅度，令菲利普斯曲線（Phillips Curve）變得平坦。
同時，自動化和各類科技發展亦不容忽視。研究顯示，雖然家庭債務有助提高某一年的國內生產總值增長，但會削弱其後五年的增長表現，而租戶比例上升亦明顯增加家庭債務。人口是第四項推動因素，而多個國家已經受到預期壽命上升及出生率下降的雙重效應所影響，令經濟增長受到阻力。最後，在差異方面，財富集中在最富裕的人手上，令邊際消費傾向轉弱。
千禧世代成消費動力
目前，多國政府為降低失業率而推出大型的財政支持計劃，加上央行增加通脹組成策略和全球化浪潮減退，我們認為今後出現通脹的可能性較高。新冠病毒疫情、應對政策及政府有可能為解決不平等和收入差距，而加強干預措施，令政體改變的先決條件逐漸發揮效用，這個情況可能在美國特別明顯。與全球金融危機之後的情況相比，美國的結構位置有所改變，多項因素為貨幣流轉率提供支持。
隨着當局收緊貸款法規，美國銀行業的資產負債表經歷長期修復，銀行業體系現已更穩健。千禧世代現時佔美國人口比重最高，而他們正步入透過借貸來賺取更多收入的階段。在未來十年，這個世代所發揮的力量，有望成為美國消費市場的主要動力；而這個時期的家庭資產負債表會相對穩健，負債水平處於歷史低位，融資率亦創新低，後者是形成前者的原因之一。
稅務合作助重新分配
展望未來，我們認為通脹前景仍然樂觀，但整體通脹會維持偏低。2010年代中期的人口結構似乎最不利經濟增長，但自此已有所改善。緩和環境正在結束，超級大國再次在安全和貿易方面展開競爭，加劇通脹動力。另一方面，科技顛覆永久限制部分貨品的價格升幅及消除了經銷商，然而這股力量並無放緩跡象，將繼續形成通縮壓力。
此外，家庭債務繼續上升，令未來的消費受壓。與此同時，受全球流動稅基所影響，不平等問題將更難解決。但從某個角度來說，這項因素仍存在未知之數。如果各國能夠就全球稅務進行合作，並透過重新分配來提升收入中位數，則有望帶來轉變，應能推高物價。
蘇達輝(Philip Saunders)
