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2020年8月26日

李智穎 市場分析

【私銀觀】中國引導投資與消費回流

中國股票7月份持續上行。MSCI中國指數升9%,滬深300指數更大漲14%,如我們預期般跑贏H股。中資美元債券7月份也獲得正回報,高收益和投資級債券分別漲2.4%和2.0%。在美元走軟下,7月份人民幣相對美元升值1.3%。

美國對中國互聯網企業實施新一輪限制,反映中美形勢進一步緊張。倘若緊張關係繼續升級,短期可能限制境外中國股票的上行空間。與此同時,境內股票應會繼續受惠於中央對消費和供應鏈的支持政策。

亞洲各國經濟並不同步復甦,我們預期下半年中國經濟將持續V型復甦,GDP預料按年增長5.5%至6.0%。政治局會議指向支持政策將繼續維持,下半年貨幣寬鬆政策更具針對性。

亞洲消費回升推動復甦

儘管經濟風險依然揮之不去,如疫情爆發第二波、中美緊張局勢升級及美國總統大選等,但亞洲貿易及消費回升有望提振地區經濟復甦,在未來幾個月成為市場的主要驅動力。

亞洲經濟復甦可以劃分為3個階段:首先,各國實施寬鬆貨幣及財政政策,以保障國民收入、就業和信貸市場;第二,放寬抗疫限制等措施,讓人們返回工作崗位、外出用餐及購物;第三,市場信心全面提升,支持貿易、營商氛圍及零售銷售回暖。

投資者的關注焦點已從貿易關稅轉向美國政府對中國企業實施的新一輪限制措施。最新動向包括特朗普總統發布行政命令,禁止美國居民與微信(WeChat)進行任何交易,理由是這有導致個人資料被洩露的潛在風險。我們認為,如果中美關係進一步惡化,可能導致在美上市的中概股持續震盪,從而對海外中國股的短期表現形成制約。另一方面,境內股票則會受惠於中國政府提振消費與穩定供應鏈的支持措施。

海外中國股票表現受壓制

美國對中國互聯網公司實施新的限制措施,加大了這些企業海外擴張的難度。與此同時,對中概股的披露要求趨嚴,也促使中國科技企業私有化,又或是尋求在香港二次上市。白宮的限制措施有可能從互聯網公司擴大至其他行業。在美上市的大多數中資公司都屬於科技、耐用消費品及醫療保健行業。然而,除了智能手機供應鏈以外,多數公司在美國的營收比重並不大。因此美國的限制措施主要是對投資這些股票構成風險,這也是我們認為海外中國股的表現受到壓制的原因(中概股在MSCI中國指數中佔相當大的權重)。

消費回流配合產品升級

在年中的中央政治局會議上,高層領導強調了立足「國內大循環」以促進內需,同時繼續擴大對外開放經濟的策略。中央政府將促進國內消費、吸引消費回流作為推動經濟增長的關鍵。從近期放寬免稅商品政策來看,中國很可能尋求將奢侈品消費從境外轉回境內。如果這一轉向成功,應該會長期保持,即使國際旅行限制取消之後仍是如此。

根據貝恩公司(Bain & Co.)的統計,2019年中國民眾在奢侈品上的消費高達980億歐羅(佔當年全球奢侈品消費總額的35%),其中約40%是在中國境內消費的。儘管境內奢侈品消費所佔比重在近年來持續上升,但我們依然認為該領域蘊含很大的增長空間。中國政府還宣布將出台支持國內奢侈品工業的政策,力爭使國內產品的品質達到國際標準。在產品質素和創新方面具有優勢的領軍企業很可能成為最大受惠者。

李智穎

瑞銀

財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管

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