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2020年8月21日

冼智聰(John Stopford) 基金

冼智聰(John Stopford): 在收益沙漠賺取回報

收益是大部分資產類別的主要回報來源。對於部分資產類別來說,以高收益企業債券為例,由於違約造成部分資金損失,所得收益甚至可能高於總回報。即使是股票,股息再投資一般佔累積總回報的一半以上,因此投資者可能會低估收益的重要性,更值得注意的是,股份回購亦是向股東回饋現金的另一個途徑。

貨幣政策非常寬鬆

收益的重要性不容忽視,大部分資產類別的收益率自全球金融危機以來一直處於低位,並在新冠病毒疫情期間進一步下跌,似乎不利未來的潛在回報。為刺激經濟活動,多國央行已加碼採取非常寬鬆的貨幣政策。大多數已發展國家的法定利率已減至非常低甚至負數水平,央行亦動用資產負債表購買債券,令不少國家的政府債券孳息率接近零或以下。

不過,令人欣喜的是投資者仍能在不少資產市場和證券中獲取具吸引力的收益率溢價。與政府債券相比,公司債券和新興市場債券所帶來的孳息率優勢較過去20多年的中位數為高。

嚴選資產留意風險

另外,全球股票的盈利收入溢價亦高於全球金融危機以來的平均值,並遠高於在此以前的20年水平。即使是政府債券市場,投資者也有機會透過州政府和省政府債券獲得相對吸引的孳息率。而由於孳息率曲線向上傾斜,個別長年期債券亦具回報潛力。

因此,要在收益沙漠尋找回報,我們認為關鍵在於審慎挑選資產。根據過往數據,收益率最高的資產通常受創,回報可能未如理想,風險亦較高。由於其相關資產無法創造足夠的現金來支付收益,因此它們提供的收益率有如曇花一現。而收益率適度偏高的證券卻能帶來較佳的回報和較低的風險,這類證券的收益率獲得穩健的超額現金流所支持。證券層面不乏此類的良機,投資者只需細心尋找。

綜觀股票市場,較有機會出現投資綠洲的公司具備以下特性:派息率高於平均值、獲得超額現金流支持、槓桿率較同業為低但擁有較高盈利能力、股息穩健,以及估值能反映資本具上升潛力或至少保持穩定。這與集中於絕對收益率及其持續性的典型股息策略相反,後者屬於投資海市蜃樓,投資者可能因此持有純粹利用槓桿來提升業務表現以維持高股息的公司股票。

建多元化投資組合

尋找可持續現金流以支持收益率的策略,同樣適用於固定收益市場。目前,受惠於強勁的資產負債表和穩健的收益,由已發展市場投資評級借款人發行的債券具備不俗的價值,部分同類新興市場發行人的債券如是。一般來說,後者的收益率溢價仍然遠高於信貸質素相若的已發展市場發行人。

在發生新冠病毒疫情之前,這類發行人的狀況良好,管理層擁有在經濟不景時管理波動市況和槓桿的經驗。因此,我們認為在這個收益沙漠中賺取回報的關鍵在於:構建多元化的投資組合,選擇定價吸引及收益率可觀且可持續的個別債券及股票。

冼智聰(John Stopford)

晉達資產管理

多元資産增長聯席主管

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