今年5月以來，美元指數大幅下跌逾7%，市場亦愈來愈多唱淡美元的聲音。回顧近年的走勢，美元走弱的前提大概可以總結為3個。第一，利率優勢減弱。自從3月美國聯儲局推出一系列寬鬆措施以來，全球美元流動性顯著上升。7月聯儲局再度延期緊急貸款計劃至年底，且6月FOMC會議的點陣圖顯示多數官員預計2022年底前聯儲局將維持利率不變。因此，美債孳息及實際收益率可能持續在低位徘徊。換言之，過去兩年支持美元的利率優勢已不再。
美國經濟相對優勢減弱
第二，經濟相對優勢減弱，特別是相對於歐羅區而言。自從5月全球主要經濟體逐漸解除封鎖措施以來，美國再度爆發疫情，情況遠比歐洲惡劣。在此情況下，政府財政刺激政策的可持續性變得十分關鍵。然而，由7月31日美國每周600美元的額外失業補貼到期至今，美國兩黨仍未能就新一輪刺激方案達成共識，最終總統特朗普繞過國會，簽署行政令亦只是延續部分紓困措施。隨着8月1.5萬億美元的緊急援助計劃陸續到期，同時國會於8月10日至9月初期間休假，美國再度走向財政懸崖。這與歐盟成員國齊心協力就大規模的復甦基金達成共識（歐盟瓦解的擔憂亦隨之降溫），形成鮮明對比。因此，市場漸漸形成對歐美分歧將不斷擴大的共識。
第三，風險情緒升溫。儘管地緣政治風險此起彼伏，同時關於疫情反覆爆發的擔憂尚未消散，但全球主要國家央行對於維持超寬鬆措施的承諾，以及政府不斷加碼財政刺激措施的行為，再加上經濟重啓後，主要國家包括美國、中國等經濟數據的改善，掩蓋了潛在的風險，令市場情緒持續高漲，從而導致傳統避險貨幣美元不再吸引。
或低估了3種形勢發展
受以上3項因素拖累，美元指數下行風險明顯比上行空間大得多。不過，在追沽美元之前，筆者認為仍需留意市場是否低估了3種情形發生的可能。
第一，低估美國經濟的穩固程度。美國7月ISM製造業和服務業指數均創逾一年新高，且首次申領失業救濟金人數意外跌至疫情爆發以來最低水平，而7月非農職位更新增176萬份，超乎預期，同時失業率進一步下跌至10.2%。這意味第二波疫情對美國的衝擊未必如預期般嚴重。
歐洲有疫情升溫可能
第二，低估歐洲爆發第二波疫情的風險。西班牙、法國、德國和意大利已相繼出現疫情升溫的跡象。在第一波疫情已對這些國家帶來沉重打擊的情況下，第二波疫情爆發，將難免拖慢其復甦步伐。由此可見，短期内歐美分歧論仍缺乏有力的依據。由於歐羅在美元當中佔比超過50%，若歐羅兌美元未能突破1.2的阻力位，美元指數亦不會輕易跌穿92左右的支持。
第三，低估避險情緒復燃的可能。首先，疫苗研發是否如預期般樂觀，不得而知。其次，在疫情反覆的情況下，政府是否有能力或意願持續推出超大規模的刺激措施是一個疑問。若財政刺激逐漸到期，受困企業或難以為繼，失業率可能再度上升，屆時經濟復甦是否可持續，亦是未知之數。再者，11月美國大選前，中美關係惡化的風險不容小覷。從這個角度分析，美元指數似乎尚未準備好進入持續下行軌道。
李若凡
