過去一個月內，關於美國可單方面限制美元於香港流通，及不許港元掛鈎美元的「具爭議性」說法充斥市面，筆者已經在多個場合發表過意見，概括為「出師無名」。其實，美國政府從未就美元與港元的可兌換性發表過任何獨立的意見，多是市場炒家們用來炒作的藉口。
美國這幾年國家債務飛快增長。在新冠病毒疫情爆發前，因為總統特朗普於3年前為求當選而倡議實行的減稅政策，已將美國預算赤字從2016年只佔GDP的2.3%，推高至去年佔GDP的4.8%。錯誤的美國優先政策與近期的3萬億美元救市方案，在第二季再將預算赤字推高至GDP的9.4%，預料年底將升至GDP的17%。聯邦債務亦將達GDP的101%，明年底將升至GDP的108%。
歐債危機後，歐盟重申各成員國必須有財政紀律，國家財赤佔GDP的上限定於3%，美國現在於一年內就輕易超標3倍。因此，無論是從政治或經濟角度出發，未來幾年「去美元化」都將是國際間一個重要課題。
外資對美國風險資產興趣減
「去美元化」包括：1）發展以美元以外的計價貨幣，以美元以外的貨幣作為貿易結算媒介。這兩項都是大勢所趨，美國優先方案將令美國與其他國家及地區的貿易量下跌，美元的主要結算地位自然減弱；2）近二十年，環球金融風暴及危機多與美國有關，2008年的金融海嘯由美國次按危機引發、2018年12月的信貸緊縮由美國財政部「自導自演」、今年3月的環球股市大崩盤由聯儲局未到開會日就大幅減息揭開序幕。美國對新冠病毒疫情處理之差，以致第二波竟又在美國境內爆發，如此種種，將會削弱一般國外投資者對美國風險資產的胃納，美股為「王」大概已走到盡頭；3）由於美國國債市場的龐大與作為「零風險資產」的代表地位，當美股、樓價下跌時，外地資金避險，湧入美國國庫債券，又令美國政府舒一口氣，因為反正都有外國人為美國經濟「包底」。但自從特朗普開始以關稅及制裁威脅各國時，大家都開始要為與美國的長期關係有一個B計劃，簡單的邏輯是，美國政府可以單方面退出《巴黎氣候協定》、伊朗核協議、世界衞生組織，將來誰敢保證美國一定會還債？環球央行開始做一點外滙儲備的風險分散，豈非合情合理？
佔環球央行儲備比重下降
根據國際貨幣基金組織（IMF）今年3月的環球儲備貨幣分布報告（COFER），2019年底，美元在環球中央銀行已分配儲備中佔60.89%，比2015年初低5%。上一次美元佔總分配儲備有5%的跌幅是2000至2002年底，原因是2001至2002年度布殊政府將財政預算由盈餘變赤字。
2002年初，美滙指數（DXY）為120，當美國回復財赤後，美滙指數於其後6年半輾轉下跌至71.7水平，跌幅達40%。今天美滙指數從高位的102.8回調至97.3，下跌幅度為5.4%，速度雖然快，但卻只回到年初時水平。過去3年，美國從縮表回復到減息，經濟增長從一般跌入衰退，美股卻仍一枝獨秀，以致美元支援亦較大。不過，美股來到今天，實在有賴聯儲局無限量寬繼續支持其升勢，惟無限量寛亦即無限印鈔，美滙繼續下跌實際上是大機會率事情。
美元若有反彈，應會由廣泛的避險（Risk-off）帶動。最有機會激發避險情緒者不外乎兩件事。首先是新冠病毒疫情的第二波爆發，但如果出現美國再次失控的情況，則美滙小反彈後大跌；第二是特朗普為競選連任，不惜又製造出中國為美國敵人，再增加與關稅有關的貿易壁壘，令人民幣出現持續弱勢，因而拖慢美滙下跌步伐。筆者認為，中國控制疫情的可見性高，特朗普能否再掀起另一波中國恐懼存疑，因此美滙未來數年都將下跌。
王良享
