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2020年5月11日

范卓雲 市場分析

范卓雲: 經濟U形復甦 聚焦優質股債

踏入5月,環球股市沒有出現傳統上所謂「五窮」拋售潮,反而因為全球新冠肺炎疫情逐步受控,美國多個州和歐洲多國陸續解除封城禁令,加上投資者憧憬環球央行繼續加推救市措施,利好市場氣氛。雖然重啟經濟在望,但復甦之路仍然艱難漫長。

美國剛公布的4月非農職位減少2050萬個,是有紀錄以來最差,失業率飆升至14.7%的高位,即使政府推出史無前例的刺激經濟政策,消費者信心和商業投資將要一段長時間才能復元。按照我們的基本情景預測,環球經濟在今年收縮3.3%後,可望於明年回升5.4%,但環球經濟總額卻要到2021年中才能重回2019年底的水平。

復常需時 V彈過分樂觀

美股自3月底的低位大幅反彈三成,4月更創下33年以來最佳單月表現,目前標普500指數的12個月預測市盈率已回升至超過20倍,高於疫情爆發前的峰位,反映市場憧憬經濟將從疫情谷底展現V形復甦,但對比實體經濟表現來看,似乎過分樂觀。

筆者預計,在成功研發有效疫苗並可提供全球普羅大眾使用前,各國政府為了防止第二波疫情爆發,將會分階段逐步撤銷保持社交距離和鎖國封城的措施,從內地和香港重啟經濟的部署可以預見,回復常態所需的時間很可能較市場估計長得多,更重要的是,就業市場的復甦將需要漫長歲月,因此筆者認為經濟展現U形復甦的機會較大。

為應對經濟U形復甦前景,投資者調整資產配置策略應聚焦優質股債,並要注意公司現金流的穩定性。在現時疫市中挑選優質公司非常重要,由於疫情期間各國經濟幾乎陷入完全停擺,導致大小企業現金流嚴重損失,建立投資組合應選擇具備優良管治質素、盈利能力偏高、槓桿水平較低,以及現金流強勁和資產負債表穩健的企業,才可以抵禦環球經濟衰退的衝擊。

我們預期美國的零息政策可能持續一段長時間,估計美國10年期國債孳息率將於今年底進一步回落至0.5厘,明年底將稍微回升至1厘。在美國聯儲局的無限量寬和超低息投資環境下,我們偏高配置環球和美國投資級別債券,以及新興市場和亞洲的美元債券,為組合爭取息差機會。在亞洲債券中,中國企業債券的投資回報前景最吸引。

由於國際能源價格疲弱,筆者認為美國投資級別債券較美國高收益債券優勝,因為石油債券佔美國高收益債券市場的比重較高,預料石油債券將隨石油價格在今年維持波動。為了尋求收益,投資者可考慮能持續派發穩定股息的亞洲高息股。

醫療科技5G成投資主題

為了把握疫情帶來世界長期改變的機遇,筆者繼續看好受惠結構性增長的投資主題,包括新數碼消費、未來醫療科技和5G技術。

疫情期間全球經濟停擺,封鎖公共場所和禁止社交接觸的抗疫措施,刺激電子商務、網上娛樂和在線遊戲的需求急升,在線、個人電腦和主機遊戲及相關服務,特別是容許遊戲參與者互動的多人在線遊戲供應商的增長前景尤其可觀。抗疫措施令消費習慣出現深層次轉變,形成新的數碼消費大趨勢,例如在家辦公、留家消費、遙距上課、遙距門診、外賣送餐、電子支付、以視像會議代替商務旅程等。

這些新的數碼消費習慣和商業活動模式,相信在疫情過後仍會長期持續,而且很可能加速發展,正當亞洲消費者逐漸採納新的「居家度假」和「在家工作」的生活模式,投資者可專注於受惠家居數碼消費和在家辦公的公司。我們尤其青睞數碼基建和配送系統發展成熟,具備先進大數據技術,並提供優越用戶體驗及產品多元化的科網公司。

全球數碼化加速利科技股

此外,疫情爆發也帶動網上數據使用量急升和收集數據需求大增,例如紅外線體溫監測數據、居家度假和在家工作使數據流量劇增,對疫情爆發嚴峻地區的人流進行大數據分析和社會安全管理的需求,亦促進數據分析和處理相關行業的發展。

過去數月,各行各業應對疫情衝擊都設法通過創新科技尋找解決方案,對遙距辦公軟件、雲端運算、5G服務、大數據工具、虛擬實境、擴增實境等技術需求殷切。現時資訊科技和高端製造業的勞動密集程度已顯著下降,使在家工作安排也較容易推行,效率也更高。

筆者預期環球科技股的強勢將會持續,美國科技龍頭公司的第一季業績較市場預期強勁,77%已公布第一季業績的美國科技公司盈利優於市場預期,73%的銷售收入勝預期,遠高於標普500指數平均66%(盈利)和58%(銷售收入),反映科技股的盈利能力穩固,而且受惠於疫情所推動的數碼消費活動。

 

註:投資者應注意,新興市場、亞洲和中國股票的投資表現可能極其波動,並且可能因多種直接及間接因素的影響,導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。本稿不涉及獨立投資意見。

范卓雲

滙豐私人銀行

董事總經理兼亞洲區首席市場策略師

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