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2020年4月27日

吳家俐 基金

吳家俐: 疫情未退 選確定性較高資產

新型冠狀病毒疫情暫未完全受控,投資市場仍然波動。處身於動盪的市況,投資者總會將目前的經濟情況,與之前的經濟危機作出對照,試圖尋求一些啟示。市場時常將此次經濟衰退與2008年的金融海嘯比較,雖然兩者之間有不少相異之處,但還是有一些值得參考的地方。

誘發金融海嘯的原因是房地產貸款,當時投資者炒賣成風,爭相買入住宅和寫字樓,令房地產價格急升並且催生出泡沫,樓價漸漸脫離置業人士的供款能力。令情況趨向惡化的是,當時的貸款審批過程並不嚴格,貸款人幾乎毋須提供收入和資產證明下,仍可獲得高成數的按揭貸款。

系統槓桿低於金融海嘯

而我們現在所面對的經濟情況,卻是源於公共衞生危機,經濟活動因限制社交距離而停頓。與之前相比,相同的地方是今次亦有可能會導致企業違約和影響到房地產市場,然而目前的系統槓桿相對當年為低,而且貸款者的質素亦相對較佳。

既然如此,當下大家還要注意甚麼問題呢?問題在於即使疫情受控,對經濟的實際影響最少要數個月,甚至更長時間才會顯現。目前市場上拖欠貸款的情況可能只是剛剛開始,最壞情況在何時出現還是言之尚早。不過,金融市場一向領先經濟,所以資產價格的底部,未必與經濟產出一致,投資者要拿捏的是風險因素,是否已經充份反映於資產價格之上。

油價急挫違約風險驟升

證券化信貸是其中一種已經反映大部分風險因素的資產,但投資者應該要避開前景不明朗的板塊。以商業按揭抵揭證券(CMBS)為例,多戶住宅和租賃物業便較備受壓力的酒店優勝。隨着政府為國民提供失業保障,亦可能會利好包括汽車貸款在內資產抵押證券(ABS)。

另外,油價急挫亦令投資者關注高收益債券的風險。美國聯儲局早前宣布將會購買3月22日前仍然是投資級別,但及後被降低評級的高收益債券,被視為針對受疫情影響的「墮落天使」提供信貸流動性;另外亦會買入追蹤高收益債券的ETF。這是聯儲局歷史上首次買入高收益債券,意義重大。至於違約率,則可能會升至較高的水平,並且會維持一段時間。因此,我們偏好較能抵禦極端市況的非周期性行業發行商,例如來自傳媒、醫療保健和電訊業的企業。

要為長線投資做好部署

那麼投資者現在應如何作出部署?當然,如果全球經濟最終演變成嚴重大蕭條,投資者的選擇其實非常有限,只能考慮配置政府債券或持有現金。不過,隨着各國政府實施適切的衞生措施,並且具針對性的財政和貨幣政策在全球各地展開,力求紓緩經濟的下行風險;倘若在治療方法和疫苗研發方面取得進展,經濟情況很可能會有所改善。屆時投資者便要做好準備,捕捉短線反彈之餘,同時要為之後的長期投資做好部署,選取優質的資產,並且分散投資。

在短期內,筆者相信市場將會持續波動,投資者卻可因而從市場錯價中捕捉機遇。隨着經濟續漸回復正常,市場亦會重新審視資產的長期價值,並會為及早準備的投資者帶來回報。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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