在2020鼠年正式展開之際，經濟指標顯示貿易爭端引發的放緩或會告一段落。製造業活動調查顯示不再惡化，9月及10月公布製造業產出增加的國家有所增加。德國出乎意料地避過第三季度的技術衰退。美國總統特朗普去年10月談及與中國關係有所改善，儘管中美雙方尚未簽署協議，但已取消部分調高關稅的提案。在此背景下，我們預計美國經濟今年將會穩步回升。
然而，儘管經濟前景轉趨明朗，仍存若干潛在風險。直至2020年第四季度，美國GDP大幅萎縮的機率約為五分之一。歐羅區的前景與幾個月前相比稍為明朗，唯一的可能性是今年4個季度的增長會略為回升。由於經濟趨勢增長率偏低（某程度上源於人口結構轉差），歐羅區GDP大幅萎縮的機率高於美國。中國的經濟增長模式涉及持續高水平的投資且相當依賴貿易，故此經濟增長的下行風險相對其他國家或地方為高，尤其是當展望未來之時。
美通脹只會回到目標水平
美國通脹率今年只有可能回到目標水平。然而，與經濟增長的趨勢一樣，存在下行風險。歐羅區通脹率最近幾個月較預期疲弱，預計將進一步跌至低於目標水平並在今年初觸及谷底。我們認為，歐羅區大幅通縮仍是切實的威脅。
美國聯儲局在2019年全年作出預防性減息共75個基點，願意於2020年全年停止進一步減息【圖1】。市場估計，即使經濟增長加快對通脹帶來更大的上行壓力，聯儲局仍會靜待通脹率高於目標水平才會實行貨幣緊縮政策。隨着美國聯儲局減息至接近零利率下限，美國政策利率扇形圖有可能保持明顯的下行趨勢。
經濟增長通脹緩支持股市
由於經濟數據稍勝預期，投資者對美國貨幣政策前景的看法更為接近聯儲局。這說明美國國債孳息率扇形圖呈現下行趨勢（與政策利率相匹配）的主因。隨着對經濟衰退將至的憂慮持續消退，孳息率很大可能走高【圖2】。然而，美國國債孳息率在今年底前降至負值的機率預計為15%，屆時孳息率亦有可能驟降。
踏入2020年，我們認為股票價格存在下行風險，但股市仍會繼續上漲，反映經濟增長及通脹的下行風險。儘管如此，主要指數不太可能跌至2018年末低位，發生機率約為十分之一。
Shamik Dhar
