中美貿易「拉鋸戰」不但有損中美兩國經濟，還加深了不確定性、削弱商業信心，並且導致環球經濟增長放緩。事實上，貿易緊張局勢在過去18個月已令環球經濟增速放緩1.2個百分點。因此，我們對兩國在10月份達成貿易休戰並不感意外，但要達成全面協議仍有漫漫長路。10月份的貿易談判是一次突破，令可能達成「第一階段」貿易協議取得進展，雙方可能於年底前簽署該協議。雖然談判議程中並無新議題，但雙方若能就容易解決的問題取得共識，並且敲定已經談妥的事宜，將是向前邁出的積極一步。
市場預期「第一階段」協議內容可能包括：
1) 中國進口價值400億至500億美元的美國農產品及160億至200億美元的波音客機；
2) 中國採取措施保護知識產權，並解決技術轉讓問題（當局剛公布將大幅提高知識侵權者賠償上限）；
3) 中國落實開放金融服務市場；
4) 美國取消原定於12月15日徵收的關稅，現有關稅可能會分階段取消；
5) 美國批准美科技公司出口2G-4G產品的關稅豁免；
6) 達成「貨幣協議」，此貨幣協議將類似於《美墨加協定》的第33章，要求雙方承諾由市場決定滙率、譴責競爭性貶值，並披露每月的干預情況（美國可能取消對中國的滙率操縱國標籤）。
第一階段協議予公司喘息機會
該協議給予一些受關稅威脅的公司喘息的機會。10月已暫停加徵關稅，12月亦可能暫停，此舉預計會令第四季經濟增長增加0.1個百分點，2020年的經濟增長增加0.3個百分點。鑑於最壞情況暫時不會出現，環球經濟於2020年陷入衰退的風險將有所降低。然而，倘若沒有全面的貿易協議，資本支出將難以恢復到2018年上半年的水平。另外，中國購買金額龐大的美國農產品是互惠互利之舉。一方面，這將有助於緩解中國受豬肉嚴重短缺的通脹壓力。另一方面，這對美國農民有利，亦可緩解特朗普總統面臨的政治壓力。
市場對貿易戰「停火」的預期，利好人民幣。人民幣兌美元滙率也因此從9月初低位上漲近3%。若現有關稅未來分階段取消，人民幣可能會進一步升值。此外，貿易休戰亦有助中國爭取更多時間進行經濟改革。中國在結構性改革方面其實已取得不少進展，例如通過禁止強制技術轉讓的新外國投資法，修訂法規以改善知識產權保護，減少對某些行業的補貼，並宣布加快推進金融服務對外開放的新時間表。
可是，一旦貿易談判觸及與技術轉讓和國家安全相關的極具爭議的非貿易議題，談判破裂的風險仍然存在。我們的基本預測是，中美關係會持續緊張，並可能由貿易蔓延至科技甚至會波及金融市場。美國已擴大其貿易黑名單，將中國一些頂級人工智能初創企業列入其中。美國議員亦提議限制美國對中國企業的投資。由於中美局勢對環球經濟前景仍有重大影響，因此我們預期環球經濟在2020年僅會溫和復甦。
憂經濟陷入衰退為時尙早
中美有機會達成「第一階段」協議，加上英國「無協議脫歐」風險降低、以及環球貨幣及財政政策寬鬆，投資情緒近月顯著回升。假設政治局勢不再顯著惡化，隨着環球領先指標回穩及美債孳息率曲線不再倒掛，現在擔憂經濟陷入衰退還為時尙早。此外，環球投資者仍持審慎態度，這可能反倒是入市的時機。從近期市場漲勢來看，很多有關「第一階段」協議的消息可能已被消化，但任何短期的調整都是增加多元投資組合中風險資產的機遇。
在經歷過度悲觀的2018年第四季後，我們於2019年初高配置環球股票，上半年如期捕捉市場升勢。我們年中獲利後曾經轉為看淡，但已於本月初將對環球股票的觀點調回高配，看好美國、歐羅區、英國及新興市場。
作者為法國巴黎銀行財富管理首席投資策略師譚慧敏
