10月以來全球風險情緒好轉，中國股市持續走高，而人民幣也重新破7。此輪風險情緒的復甦可否持續，未來市場何去何從，投資者可能需要梳理目前圍繞着中國經濟的3個困惑，包括經濟、貨幣政策和中美貿易談判走向。
製造業或可觸底
過去兩個月中國製造業數據分歧擴大，如10月官方和財新PMI數據的背馳，兩組數據勾勒了不同的需求畫面。筆者認為這兩組數據的分歧可能主要受兩個因素影響；第一，中型高技術製造業可能更受惠於此輪減稅降費的優惠；第二，中小型企業也可能對市場情緒變化更為敏感。而10月以來市場情緒顯著提高。
除了PMI之外，我們也看到9月製造業產出數據和投資走勢也出現背馳。產出的反彈反映減稅政策發揮作用，投資的低迷則反映對未來預期的不確定。不過從好的方面看，雖然9月製造業投資增幅放緩至2004年該數據公布以來的最低點2.5%，但是從分類來看，高技術製造業投資則保持強勁，1至9月增幅達到12.9%。筆者認為高技術製造業投資的強勁將幫助製造業築底。製造業的築底伴隨着基建投資的反彈，以及房地產的穩健或許將對第四季經濟帶來支持，因此，筆者認為第四季GDP有望保持在6%上方。
人行幣策取態是關鍵
猶如9月初的降準，中國人民銀行再次給市場帶來驚喜，在11月初的MLF操作中下調了MLF利率5個基點。而就在幾天前市場還對人行沒有如期在10月進行TMLF操作而感到困惑，甚至擔心人行邊際收緊貨幣政策。此次早於預期的減息有效地緩解了市場的擔心。並反映中國政府並不擔心由豬價引發的高通脹問題。而此次下調MLF利率最主要的初衷或許是進一步通過引導LPR利率下滑，下調實體經濟的融資成本。總體來看，筆者認為此次謹慎減息顯示央行的靈活性，在經濟受到短期外部衝擊的時候，市場依然可以指望傳統貨幣寬鬆的急救。但是這是否意味着中國已經開啟寬鬆周期，目前可能還為時過早，依然需要關注未來通脹和經濟的走勢。
貿談變數左右人幣走向
隨着中美貿易第一階段談判接近尾聲，過去幾天突然出現了一個新變數。多家媒體報道中國要求取消部分關稅來達成第一階段協議，而美國白宮方面也有討論是否取消部分關稅。這和筆者之前對第一階段協議的理解有所不同。10月人民幣的小幅升值基本涵蓋了市場對第一階段協議的預期。但價格並沒有包括對取消部分關稅的預期。未來人民幣或許會走向兩個極端，取決於貿易談判的進程。如果特朗普政府認為中國要求取消部分關稅超過了其接受範圍，導致第一階段協議無法達成，那人民幣可能會重新貶值到7.2。反之，如果白宮方面願意讓步，不排除人民幣升值至6.80至6.90區間。至於人民幣是往左還是往右可能要取決於貿易談判的進展了。
在中國製造業有望觸底以及中國貨幣政策再次展現其靈活性的背景下，如果中美貿易談判不出現意外，筆者認為此輪風險情緒的復甦或許還能持續下去。
謝棟銘
